报告摘要：
　　美联储2026年1月27-28日举行议息会议1，FOMC官员投票保持联邦基金利率在3.5%-3.75%，这是自2025年9月重启降息后的第一次暂停。理事沃勒和米兰投反对票，倾向于在此次会议上降息25个基点。本次议息会议决议在市场预期之内，相对更为重要的信息是：（1）美联储对后续货币政策路径的表态；（2）美联储对就业市场和通胀的评估。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停，7月为第九次暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月为第一次暂停，3月为第二次暂停，5月为第三次暂停，6月为第四次暂停，7月为第五次暂停。9月为本轮暂停降息以来首次启动降息，10月为第二次降息，12月为第三次降息。2026年1月为第一次暂停。
　　2026年1月FOMC声明较2025年12月略偏鹰派。一是声明将经济增长定性为“稳健”（solid），上次会议表述为“温和”（moderate）;二是尽管就业增长“维持低位”（remained low），但失业率已显现出“企稳迹象”（stabilization）；三是声明对通胀的描述保持为“有些偏高”（somewhat elevated）。我们理解，数据的企稳意味着就业市场下行风险可能已经消退，因此前期风险管理式的降息可以暂停。
　　在劳动力市场的评估上，声明措辞变得更加乐观。委员会将之前关于失业率“温和”（moderate）的表述变成“稳健”（solid），暗示美联储认为近期经济数据比预期更好，就业数据的企稳意味着就业市场下行风险可能已经消退，因此前期风险管理式的降息可以暂停。
　　鲍威尔新闻发布会表述中性稍偏鸽，为后续降息留了空间。一是鲍威尔认为未来降息路径将由逐次会议决定（数据依赖）。背后之意是美联储降息周期没结束，但后续需看到通胀放缓才可能降息；二是鲍威尔对生产力提升保持乐观态度，他表示经济增长稳健但就业市场走弱的背后，可以用生产力提升来解释，且他认为这种较高的生产力可能会持续下去；三是鲍威尔认为现阶段利率水平已经处于“中性利率”偏上限的范围内（at the upper end of the range of plausible estimates of neutral），即理论上看也仍有降息空间。值得注意的还有，鲍威尔认为不要过度解读贵金属隐含的宏观信息；在面对涉及政治压力、司法部调查、美元以及个人去留的敏感问题时，鲍威尔多次使用了“无可奉告”这一措辞进行回绝，并建议下一届美联储主席和选举政治划清界限（"Stay out of elected politics"）。
　　一是鲍威尔认为未来降息路径将由逐次会议决定（meeting by meeting），他表示目前经济稳健、失业率稳定、通胀仍相对高，因此后续决议将数据依赖；我们理解美联储后续需看到通胀放缓才可能降息，而这可能需要等到下半年。
　　“This year starts off on solid footing for growth, labor data suggest stabilization. Timing for additional easing: well positioned, meeting by meeting decision making, no decisions for future meeting. Let the data light the way。”
　　二是鲍威尔对生产力提升保持乐观态度，他表示经济增长稳健但就业市场走弱的背后，可以用生产力提升来解释（rising productivity）；此外，鲍威尔认为近期大学毕业生的低招聘率与AI之间似乎存在某种联系，但这并非主要或唯一的驱动因素。最后，鲍威尔认为这种较高的生产力可能会持续下去。
　　“You're right, there has been a divide of solid growth but what looked like a weakening labor market, and that can be explained by rising productivity."
　　"Also as you probably know the lore is that when GDP and the labor market get into an argument, in the end, labor market data is more reliable... but nonetheless I think we may be seeing that tension resolving a little bit