事件
　　2025年，全国规上工业企业营收累计同比增长1.1%，2024年为2.1%。2025年全年利润总额同比增长0.6%，2024年为-3.3%，分项目来看价格改善为主导因素，工业增加值增速与营收利润率基本保持稳定。
　　2025年12月当月来看，利润增速回正，由-13%提升至5.3%。量价提升共同作用利润增速回正，12月工业增加值增速5.2%，前值4.8%；12月PPI增速-1.9%，前值-2.2%。
　　投资要点
　　▌价格企稳是全年利润增长核心
　　量的方面：全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年基本持平，工业生产保持稳定扩张。
　　价格方面：“反内卷”政策效果持续显现，2025年下半年开始，PPIRM及PPI同比增速均持续上行，CPI在年末已回升至2023年初的水平。
　　利润率方面：2025年全年规模以上工业企业营业收入利润率为5.31%，2024年末为5.39%。
　　▌中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎
　　行业利润呈现结构性增长，转型升级主导的产业表现突出，工业企业利润结构进一步优化。2025年上、中、下游利润总额占比为16：48：36，2024年为21：44：36。
　　受出口高景气以及基数效应影响，2025年，装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块。从行业看，装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润较上年增长，其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业增速分别为5.7%、4.9%、4.2%。
　　上游原材料行业利润改善：在“反内卷”政策及部分大宗商品价格回升支撑下，煤炭开采、有色金属冶炼等行业利润降幅持续收窄或增速转正。
　　消费品制造业压力仍存：受终端需求恢复相对缓慢影响，食品制造、纺织等消费品行业利润同比增速仍为负值或处于低位，结构性疲软特征明显。
　　▌企业经营扩张意愿偏弱
　　2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较2024年提升0.6pct。
　　12月末，工业企业资产负债率为57.6%，同比微升0.1pct；工业企业负债增速4.2%，同比下降0.6pct。
　　库存方面，在利润改善和上游原材料涨价背景下，年底转向被动去库。
　　▌资产配置观点
　　整体来看，2025年工业企业利润的持续修复，是“反内卷”和行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，其中高技术制造业提供了核心增长动力。企业盈利温和修复，未来市场的核心驱动或从早期的“风险偏好修复”和“政策预期”，逐步向“盈利验证”与“产业趋势”过渡。
　　▌风险提示
　　宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。