事件：国家统计局公布2025年12月工业企业利润数据，1-12月规上工业利润同比增长0.6%（前值为+0.1%，下同），营收同比增长1.1%（+1.6%），营收利润率为5.31%（5.29%）；12月规上工业利润同比增长5.3%（-13.1%）。
　　12月工业企业利润需要关注的内容
　　2025年工业企业利润增长重回正区间，结束连续三年负增长。2025年规上工业利润同比增长0.6%，较2024年提升3.9pct，结束自2022年开始连续三年利润的负增长。12月当月同比在2024年高基数的基础上同比增长5.3%，工业企业利润表现较好收官。工业企业利润与营收呈现分化态势，2025年工业企业营收同比增长1.1%，较前值下降0.5pct，而工业企业利润同比增长0.6%，较前值回升0.5pct，12月利润增长情况好于营收表现，增长或因投资收益的计入与营收利润率提高所致。
　　工业企业利润结构持续分化。从利润总额占比来看，自2025年8月以来消费品制造板块利润占比持续下降，装备制造板块利润占比持续提升。从具体行业来看，12月食品烟酒、纺服及与地产行业家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶、电器机械与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。
　　从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-12月，规上工业增加值同比增长5.9%，较1-11月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.6%，降幅较1-11月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降1.48pct，降幅较1-11月收窄0.55pct。量较1-11月有所下降，价格回升，利润率回升推动规上工业利润累计有所回升。
　　工业企业利润数据中的结构性亮点
　　新旧动能持续转换，装备制造业目前已是对规上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。1-12月装备制造业增加值同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8pct，装备制造业利润占比已达39.8%，较2024年同期提高2.6pct。
　　高技术制造业利润强势增长。1-12月份，规模以上高技术制造业利润同比增长13.3%，高于全部规模以上工业平均水平12.7pct，保持良好的增长态势，半导体行业、航天相关设备制造行业和具身智能行业利润同比均有较高幅度增长。
　　市场：债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制
　　1月27日债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制，30年期国债活跃券最高上行至2.2635%。后续需要关注1月PMI数据情况和2月初央行公布1月国债买卖数据情况。
　　债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会；
　　（3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
　　（5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。