观点
　　股债定价逻辑与DDM模型：股利折现模型（DDM）为理解股价与债券收益率之间的关系提供了清晰框架。在该模型中，股价受两条路径影响：一是分子端，即股息及其未来增长潜力，主要反映了经济预期与企业盈利；二是分母端，即无风险利率，通常以国债收益率为代表。一般情况下，当经济预期向好时，分子端上行支撑股价，但分母端利率也可能同步上行，压制估值，此时“股债跷跷板”效应并不稳定；反之，经济增长动能不足时，分子端下行拖累股价，但分母端利率下行可能形成支撑。因此，股债关系的方向与强度需视分子与分母的相对权重而定，且在不同板块和不同时间段中可能呈现显著差异。
　　国债收益率和中证红利指数价格：债券与红利股票通常被一同归为具有“固收”特征的资产。两者均以提供较为稳定的现金流（票息或股息）为核心吸引力，因此在投资者的资产篮子中往往存在一定的替代与轮动关系。当10年期国债收益率上升时，无风险利率上升，社会融资成本上升，各类资产的折现率也随之上升。未来股息折现到现在的现值降低，股票估值下跌。此时，部分追求稳定回报的资金可能从高股息股票流出，转向债券，导致红利指数承压。此外，由于红利板块现金流稳定，股息回报特征突出，其估值对分母端利率变化更为敏感，故股票价格和债券价格常呈现同涨同跌现象。2021年至今历史数据显示，中证红利指数价格与10年期国债收益率长期相关系数达-0.67，与30年期国债收益率长期相关系数达-0.65，均呈现较明显的负相关。但当利率下行由强烈的经济放缓预期驱动时，分子端盈利恶化可能主导股价下跌，导致“股跌债涨”，呈现短期“跷跷板”效应。
　　国债收益率和创业板指价格：以创业板指为代表的成长板块，其估值更依赖于远期的盈利增长预期（分子端）。即成长板块的股价更多由分子端盈利预期主导，与利率的相关性常被其他因素覆盖。当国债收益率上行时，如果盈利增长预期足够强，创业板指仍可能上涨，导致“股涨债跌”。反之，如果盈利预期弱，即使利率下行，创业板指也可能下跌，导致“股跌债涨”。二者常呈现股债“跷跷板”效应。2021年至今历史数据显示，创业板指与10年期、30年期国债收益率的相关系数分别为0.45与0.56，呈现弱正相关。市场数据验证说明创业板指和债券价格呈现“此消彼长”的关系。
　　“股债跷跷板”效应的成立：“股债跷跷板”并非一个稳定、普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果。具体而言，股债关系的方向由“分子与分母的博弈”决定。当经济表现向好时，企业盈利改善支撑股市，但利率上行预期压制债市并增加股市折现率，股指方向不确定，债市趋弱，此时股债可能同跌或背离。而在不同板块中，其对经济驱动因素的响应机制不同：红利板块因具备“类固收”属性，其估值对分母端（折现率）更为敏感。在经济承压、流动性宽松预期升温时，债券价格上涨与折现率下行往往共同推动红利股估值修复，易出现“股债同涨”；而在经济过热、通胀与紧缩预期主导时，则可能“股债同跌”。其与债市的联动性较强；成长板块的定价核心在于远期盈利预期（分子端）。即便在经济上行、利率走高（债券价格下跌）的环境中，若产业处于高景气周期，盈利增长能够覆盖估值压力，股价仍可能上涨，呈现“股涨债跌”的跷跷板形态；反之，若经济承压引发盈利预期恶化，即便利率下行（债券价格上涨），股价也可能持续承压，导致“股跌债涨”。其与债市的相关性弱且不稳定。
　　风险提示：货币政策工具创新；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期