本报告导读：
　　招商银行2025年营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，25Q4存贷款增长提前布局，财富管理热度延续。维持目标价55元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：招商银行财富管理业务能力卓越，相关收入有望随保有规模稳步增长，可预测性增强。25Q3末零售AUM 16.6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1pct；零售客户2.2亿户、同比增长6.8%，其中金葵花及以上客户578万户、私行客户19.14万户，同比增长14.1%、20%，高客增速显著更快。扎实客群为AUM规模增加、收入转化夯实基础。随着财富代理费率调降影响接近尾声，同时招行以TREE资产配置体系等为抓手积极转型买方投顾，财富管理业务有望冬去春来。调整2025-2027年净利润增速预测为1.2%、3.5%、4.6%，对应BVPS 43.44(-2.24)、47.45(-2.24)、51.64(-2.24)元/股。结合财富管理收入不占用资本优势，估值空间有望打开，给予2026年目标估值1.15倍PB，维持目标价55元，维持增持评级。
　　2025年招商银行营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，分别同比增长0.01%、1.21%，其中25Q4单季营收及归母净利润增速分别为1.57%、3.41%。营收端，25Q4利息净收入增速提升至2.91%，鉴于Q4资产及贷款同比增速较Q3有所下降，预计应是息差降幅同比收窄带动。展望2026年，招行净息差降幅有望进一步收窄、利息净收入增速或显著回升。25Q4非息收入同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了25Q3同比高增31.9%的热度。展望2026年，预计招商银行营收及归母净利润增速都将有所提升。
　　总资产规模突破13万亿元，25Q4存贷款增长提前布局，奠基开年利息收入。25Q4末招行资产、贷款、存款分别同比增长7.6%、5.4%、8.0%，其中Q4单季新增贷款、存款1,218、3,174亿元，分别占全年增量的33%、43%，延续了2024年靠前发力作风。
　　资产质量保持稳健，风险抵御能力充足。25Q4末招商银行不良率持平于0.94%，预计短期零售风险暴露仍在高位，趋势性拐点尚需等待。25Q4末拨备覆盖率环比Q3下降14pct至392%（全年下降20pct），拨贷比较Q3末下降16bp至3.68%。主因招商银行过往几年四季度信用减值计提基数均较小，具有Q4集中体现拨备覆盖率降幅的季节性特征。整体拨备计提仍较为充足，稳健可期。
　　风险提示：结构性风险暴露超出预期；财富管理收入表现低于预期。