2025年归母净利润同比+17.3%，扣非归母净利润同比+18.5%。公司发布2025年业绩预告，全年实现营业收入337.54亿元（同比+6.85%），归母净利润10.01亿元（同比+17.26%），扣非归母净利润9.58亿元（同比+18.52%），2025Q4实现归母净利润5.11亿元（同比+30.6%）。2025年经营现金流净额19.55亿元（同比+11.44%）；上半年支付永续债利息0.47亿元，但基本每股收益仍增至0.69元（24年0.61元）；参考2024年73%分红率，对应当前股息率超4%。
　　城燃业务成本回落收入下滑，石油化工收入增长显著。分业务来看，25年城燃板块营收124.93亿元（同比-14.83%），天然气供应量49.31亿方（同比基本持平），收入减少或系成本改善、工商业顺价后天然气售价下滑约15%。计算城燃业务25H1单方毛差+15%，预计全年毛利率仍有提升。公司供应链业务分为石油化工和天然气贸易，25年石油化工（能源化工）收入增速较高，贡献收入157.17亿元（同比+21.0%），占总收入的50%。25H1油品和化工销售量104万吨，同比+11.2%。
　　重视绿色甲醇项目产能扩张，带来的估值和业绩弹性。公司积极推进石油化工、氢能、热能、光伏、储能等能源业务发展，根据公司投资公告，24年与香港中华煤气签定协议，共同投资100亿元，设立合资公司VENEX在全国布局年产100万吨的绿色甲醇生产基地，25年6月VENEX通过合资平台以5.39亿元收购内蒙古易高煤化100%股权；25年10月与香港中华煤气共同向VENEX公司增资6.2亿元，用于建设年产20万吨的佛山绿色甲醇项目。2025年发改委强调绿氢氨醇新纳入可再生能源消费权重，同时“十五五”将氢能置于未来产业第三位。
　　盈利预测及投资建议。预计25-27年归母净利分别为10.0/10.9/11.5亿元，最新PE估值17.6/16.2/15.3倍。参考可比公司，给予公司2025年20倍PE，对应合理价值15.42元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险