佛燃能源发布半年报，1H25实现营收153.38亿元（yoy+8.6%），归母净利3.10亿元（yoy+7.3%），扣非净利3.07亿元（yoy+11.7%）。其中Q2实现营收87.87亿元（yoy+10.3%，qoq+34.1%），归母净利2.29亿元（yoy+9.7%，qoq+182%）。归母净利和公司业绩快报一致。城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升。供应链业务收入大幅增长，绿色甲醇与氢能业务积极推进。经营现金流同比大增，有望支撑高派息比例。维持增持。
　　城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升
　　1H25公司城市燃气业务收入为65.77亿元（yoy-4.9%），主要受天然气供应量下降影响。1H25公司国内天然气供应量21.31亿方（yoy-11.2%），其中工商业yoy-7.6%、电厂yoy-29.0%、居民yoy+7.9%，上半年天然气现货气价高企压制电厂需求。1H25城市燃气毛利率yoy+0.69pp至10.12%，得益于低毛差气量的占比下降。
　　供应链业务收入大幅增长，绿色甲醇与氢能业务积极推进
　　公司持续推进供应链网络建设，1H25供应链业务营收82.82亿元（yoy+22.7%），通过发挥南沙仓储及小虎石化码头优势，推进石油化工产品供应链业务。1H25公司与香港中华煤气合作绿色甲醇项目，子公司合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司100%股权，具备5万吨绿色甲醇产能并以实现外销，后续有望增产至30万吨。公司绿色甲醇具备先发优势和稀缺性，有望贡献中长期利润增量。公司积极推进氢能装备制造研发，推进加氢站运营。
　　经营现金流同比大增，有望支撑高派息比例
　　1H25公司经营现金净流入yoy+602%至6.86亿元，现金流情况良好。2024年公司派息比例达73%，公司维持稳定的历史分红水平及较高的分红比例，年均现金分红占归母净利润的比例超65%。考虑到公司经营活动现金流大幅增长，回款情况良好，有望支撑2025年派息比例维持在较高水平。
　　维持盈利预测，基于新的利润增长点，上调目标价
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测9.77/10.37/10.86亿元（三年预测期CAGR为8%），对应EPS为0.75/0.80/0.84元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值12x，公司25年预期股息率（4.5%）高于可比均值（3.9%）、绿色甲醇有望带来新的利润增长点，给予25年18xPE，目标价13.50元（前值12.00元基于25年16xPE）。
　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。