本报告导读：
　　总量上看，12月国产重卡销量10.3万台，同比增长22%，环比下降9%。12月国产天然气重卡销量1.3万台，同比增长19%，环比下降33%；12月国产新能源重卡销量2.7万台，同比增长139%，环比增长12%。
　　投资要点：
　　投资策略与建议：随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，我们认为2026年重卡国内销量有望达到76万，同比-5.3%。2025年以旧换新政策效果可观，重卡销量基数较高，但我们观察到国内物流景气度尚可，在2017-21年高置换基数下，预计重卡销量下滑幅度有限。整体看批发销量，我们认为2026年有望达到116万台，同比+1.5%，出口有望维持增长。我们推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放。
　　总量上看，12月国产重卡销量10.3万台，同比增长22%，环比下降9%。1-12月国产重卡累计销量114.4万台，同比增长27%。12月重卡行业销量顺利收官，收获同比“九连增”，连续4个月销量超过10万辆。我们认为，12月重卡销量同比增速有所收窄，一是因为2024年同期销量受国三“以旧换新”推动，基数较高；二是多数主流重卡企业年度销量目标都完成得比较好，所以在年尾将一部分批发销量留到2026年一季度以确保“开门红”。
　　聚焦天然气重卡，12月国产天然气重卡销量1.3万台，同比增长19%，环比下降33%。1-12月国产天然气重卡累计销量19.0万台，同比增长19%。天然气半挂牵引车：12月国产天然气半挂牵引车销量1.2万台，同比增长17%，环比下降34%。1-12月国产天然气半挂牵引车累计销量18.3万台，同比增长19%。12月重卡的天然气渗透率为12%，1-12月重卡的天然气渗透率为17%。根据我们对重卡全生命周期成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的。我们认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。
　　聚焦新能源重卡，12月国产新能源重卡销量2.7万台，同比增长139%，环比增长12%。1-12月国产新能源重卡累计销量19.2万台，同比增长175%。12月重卡新能源渗透率26%，1-12月累计新能源渗透率17%。根据我们对重卡全生命周期成本（TCO）的测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优。我们认为，随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长，边际上应持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况。
　　风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。