事项：
　　2026年1月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会（原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”）2025年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%。
　　评论：
　　最新预定利率研究值为1.89%，距离下调红线还有14bps，降幅环比显著收敛。2025年9月1日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由2.5%下调至2%，分红型对应1.75%，万能险最低保证利率上限为1%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值25bps及以上，才会触发预定利率上限下调，对应当前门槛值为1.75%。当前研究值为1.89%，环比上个季度下降1bp，降幅显著收敛。
　　根据历次预定利率研究值进行倒算推测，我们预计10年期国债到期收益率250日均到达1.56%及以下或将触及预定利率研究值1.75%的下调红线。截至2026/1/21，10年期国债到期收益率250日均为1.76%，当前值为1.83%。我们认为，当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已企稳。下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于1.75%，我们预计2026年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前2%水平。
　　投资建议：预定利率研究值下降趋势大幅收敛，2026年预计不再调整预定利率上限。短期来看，今年不再有“炒停售”红利期，预计Q3负债端增速或有承压，同时下半年来看新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期。长期来看，预定利率研究值或企稳，释放行业长远发展利好信号，资产端再配置压力显著收敛。我们认为，在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决，部分人身险标的PEV估值有望修复至1x以上。
　　风险提示：政策变动、利率下行、测算误差