上市险企2025业绩核心指标预测：
　　①寿险新业务价值同比增速预测：新华(+70.4%，可比口径)＞人保寿+健康(+61.5%)＞国寿(+35.5%)＞阳光（+34.7%)＞平安(+29.8%)＞太保(+27.9%)＞太平（+25.5%)＞友邦(+23.8%)；
　　②归母净利润同比增速预测：国寿(+64.3%)＞太平（+220%，已发布业绩预告）＞新华(+44.3%)＞中国财险(+39.5%)＞人保(+25.7%)＞太保(+17.4%)＞阳光(+13.3%)＞平安(+5.5%)，众安（+101.6%）；
　　③财险综合成本率(COR)预测：中国财险/中国人保(96.9%)＜平安财险(97.2%)＜太保财险(97.8%)。
　　人身险：预计2025上市险企NBV平均同比增速38.6%，增速略有回落但延续高增，预计因4Q25行业更加聚焦2026年业务启动等。增长动能主要来自两方面：①保险需求边际改善：一方面分红型保险在险企投资收益显著提高、定存到期挪储、同类竞品收益率下降背景下，吸引力提升；同时银保渠道“1+3”约束松绑，头部公司市场份额或继续提升。另一方面健管需求在老龄化加剧、医疗体系改革、医保药品目录调整等背景下预计将逐步释放，叠加分红型重疾险重回舞台，有望推动健康险、医疗险、长护险等销售稳健增长，两方面有望共同推动25年和26年保费和NBV稳增长。②预定利率下调保障NBVM稳定：尽管分红险NBVM略低于传统险，但3Q25预定利率下调后，将较好对冲产品切换下的NBVM压力。
　　财产险：4Q25保费增速边际改善，COR延续改善趋势。①预计行业保费增速将逐步回暖：25年1-11月财险公司保费收入1.62万亿元/yoy+3.9%（10/11月单月yoy-5.5%/+2.3%），增速边际提速预计因新能源车险占比提升、健管需求持续提升等贡献，但农险仍有压力（10/11月单月yoy5.9%/-10.4%）；26年在购车补贴延续、消费回暖、部分非车险低基数下，保费增速有望稳定在4%左右水平。②预计2025年COR同比延续改善，26年非车险报行合一贡献将逐步显现。一方面25年大灾同比改善，有望驱动25年赔付同比降低；另一方面行业报行合一全面落地、直销渠道占比提升的贡献，25-26年费用率有望持续下降。
　　净利润/净资产：4Q25权益震荡加剧或或影响短期利润，利率基本稳定有望缓解利差损压力。①4Q25权益震荡：4Q25单季沪深300下跌0.23%，好于上年同期的-2.06%，但由于板块轮动较快，预计险资投资收益率有所承压，利润增速或环比回落。②利率单季上行有望缓解净资产压力：4Q2510年期国债收益率-1.3bp，整体保持在1.85%左右水平，高于当前分红险定价利率1.75%，或持续缓解利差损风险，驱动板块迈入长期价值修复区间。截至目前，1Q26权益市场表现较好、利率保持稳定，预计在低基数下险企业绩有望超预期。
　　投资建议：维持行业推荐评级。海外降息落地、人民币升值&外资回流预期增强，保险股顺周期属性逐步放大；负债端银行定存到期挪储、分红险竞争力提升，险企销售超预期有望延续；资产端权益市场慢牛延续、利率保持稳健，投资收益率有望触底回升；预定利率下调、报行合一等推动负债成本改善，利差损缓解下PEV置信度提升，估值有望持续向1x修复。强烈推荐大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，业绩有望超预期的中国太平、中国人寿，业绩稳健增长中国太保、中国人保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。
　　风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。