核心观点
　　 2026年1月15日，国新办举行新闻发布会，央行出席介绍相关情况。本次会议是央行开年以来的首次亮相，推出了一系列货币政策工具，打响了政策靠前发力的第一枪。12月金融数据也同步公布，我们对此点评如下：
　　首先看本次公布的几大货币政策工具：
　　1、下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。
　　2、将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加5000亿额度。并在总额度中单设民营企业再贷款，额度1万亿元。
　　3、增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿，并扩大支持范围。
　　4、将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。
　　5、拓展碳减排、服务消费、养老再贷款的支持领域。
　　6、将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%（此前为50%）。
　　不难看出，本轮政策组合拳以结构性支持为主，总量型工具暂时缺席。近日PMI、通胀等数据阶段性回暖，年初地方债供给量也比较大，叠加此前部分稳增长工具的滞后效应，年初经济开门红有较大机会。本次央行提到“物价水平已经出现积极变化，中国宏观政策的协调效应也在不断强化，这些还会持续促进供给需求更好匹配”。在基数、外部、供给、成本等因素支撑下，今年的价格信号有望由广谱性偏弱走向结构性企稳。总之，十五五开局之年宏观环境向好，总量支持必要性暂时不高，结构性政策是重点。
　　本次结构性工具降息0.25个百分点，与去年5月降幅一致。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，PSL抵押补充贷款利率为1.75%，其他专项结构性货币政策工具利率为1.25%，主要工具均已低于公开市场操作利率。逻辑上，结构性降息也有助于降低银行负债端成本，但当前结构性工具余额仅5.4万亿左右，考虑全部降息25BP，节省利息约135亿，对银行负债端改善相对有限。
　　量的层面，本次各项结构性工具的额度合计提高超过1万亿，但提额不等于投放，最终规模仍依赖于银行的实际信贷需求。
　　地产方面，本次下调了商业用房的首付比例，截至2025年11月，其销量占商品房总销售不到10%，对地产总销量提振可能有限。但这是2007年以来的首次下调，考虑到部分城市的公寓等租金回报率已经比较可观，本次下调首付比配合一季度小阳春，有望边际上促进部分投资性地产需求。
　　除了上述政策，央行对一些市场关切问题也做出了回应，具体看：
　　第一，关于资金面，“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。明确了“隔夜利率”是央行的重点关注对象，预示后续市场基准利率将从7天回购利率逐步换锚到隔夜利率。
　　第二，关于降准降息。提到“从今年看，降准降息还有一定空间”，且重点提到汇率和银行息差的约束有所减弱，“此次下调各项结构性货币政策工具利率都有助于降低银行付息成本，稳定净息差，为降息创造一定空间”。整体还是给市场留了一定的期待空间，但考虑到目前的经济基本面和流动性环境，降准降息窗口可能进一步后移。本月LPR下调概率也不大，历史上看还没有结构性工具带动LPR下调的先例，更多需要看OMO利率和银行存款利率。
　　第三，关于国债买卖，央行先是用较大篇幅解释公开市场操作工具，尤其提到“买断式回购主要也是通过买卖国债来实现”，随后是常规的“综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作”。说明国债买卖主要定位还是流动性投放，市场期待的加量买债短期可能较难实现。
　　其次看12月金融数据：
　　（1）新增人民币贷款9100亿元，Wind一致预期6794亿元，前值3900亿元。
　　（2）社会融资规模22080亿元，Wind一致预期18153亿元，前值24888亿元。
　　（3）M2同比8.5%，Wind一致预期7.9%，前值8.0%；M1同比3.8%，前值4.9%；M0同比10.2%。
　　12月社融、信贷总量均超出市场预期，显示年末政策托底与季节性冲量的双重效应，结构上：
　　第一，非金融企业贷款新增10700亿元，同比多增5800亿元，成为支撑信贷总量的主力。背后主要源于年末政策性金融工具的集中发力与银行“冲量”的季节性行为。同时，年末财政资金拨付加快，配套的项目融资需求也集中释放，共同支撑企业中长期信贷增长。分项来看，企业短期贷款、中长期贷款及票据融资分别新增3700亿、3300亿和3500亿元。其中票据虽同比少增1000亿元，但其绝对规模仍占企业贷款增量的近三分之一。12月末票据利率大幅下行，说明内生融资需求依然偏弱，票据冲量需求不低。
　　第二，12月居民贷款新增-916亿元，同比多减4416亿元，短期与中长期贷款均表现偏弱。居民中长期贷款12月新增100亿元，直接原因在于地产需求。12月30大中城市地产销量同比为-22%，仍在调整区间。此外存款到期也可能带来一定居民提前还贷。居民短期贷款减少1023亿元