开年第二周，市场略有降温。出现以下值得关注的现象：
　　第一，两融新规防止过热。1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。
　　1）在市场走向过热之前的“预防式”降温，慢牛趋势确立。开年以来两融余额持续上升，截至1月13日，两融余额达到2.68万亿，超过2015年和2021年高点（分别为2.3万亿和1.9万亿）；两融余额占流通市值比重达到2.58%，略超2022年3月高点（2.55%），离2015年高点（4.7%）还有不小的距离。从两融交易额来看，本周两融交易额占A股交易额比重略低于“均值+2倍标准差”，而去年9月份高于“均值+2倍标准差”。从热门股杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-0.58%、2.49%，本周升至6.30%，不过相比8月最后一周（9.42%）仍有距离。
　　2）通知发布当天降温效果显著。周三当天股指期货贴水加深，周四、周五恢复正常；两融实际上在前一个交易日（13号）就已经出现净流出的情况，通知发布之后，不同宽基的两融出现分化，中小市值板块去杠杆更明显（中证1000和中证500），沪深300成分日均融资净买入在100亿以上，上证50、创业板、科创50两融资金也在不同程度的加速流入。
　　3）行业维度，开年以来加杠杆速度较快的行业成为优先去杠杆对象。开年以来截至本周二，两融净买入额相较去年12月增加最多的行业为计算机、非银、医药生物、传媒和有色。电子行业虽然两融净买入额绝对规模第一，但较12月环比少增。本周一、周二，家电、非银、传媒、医药生物、计算机和有色两融净买入占成交额比重较大。周三、周四，国防军工、农林牧渔、煤炭、建材等行业由加杠杆转为去杠杆，传媒、家电、医药和计算机、有色的两融净买入占成交额比重下降幅度也较大，多数为开年以来加杠杆速度较快的行业。银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在两融新规之后两融净买入占成交额比重有所上升。
　　4）个股维度，两融没有离开，只是迁移。中小微盘股票两融明显降温，大市值股票加杠杆。本周，各市值梯度个股均加杠杆，但两融新规之后，不同市值股票出现分化：周三以来，1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票两融净买入占成交额比重下降。热门股来看，周三去杠杆较多的热门股为寒武纪、金风科技、昆仑万维、东方财富、航天电子等，涉及国防军工、电力设备、电子、传媒等行业。周四、周五，热门股杠杆回升，加杠杆较多的热门股为中际旭创、贵州茅台、立讯精密、中国平安、海光信息、蓝思科技，主要涉及电子、通信、食品饮料、非银金融等行业。
　　第二，开年以来的增量资金，机构在左侧，两融和北向资金均提供加速器的效果。对比元旦前后的9个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点；相比之下，两融成交占比仅从11.0%微升至11.4%，提升0.4个百分点。年初外资回流意愿强烈，已成为短期市场活跃的增量力量。
　　第三，周三以来，宽基ETF净流出加速。尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿。
　　第四，宽基指数来看，科技与微盘兼顾进攻与防御。本周，宽基指数表现分化，大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，红利指数下跌1.8%，而科技股和微盘表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，微盘股上涨1.7%。
　　总结来看，本周两融略有降温，更多在迁移而非撤退，宽基ETF虽流出加速，但北向资金流入意愿强烈。
　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。