开年以来，A股迎来资金抢跑的春季躁动行情。“害怕踏空”的心态推动行情走向急涨。1月14日证监会正式批准沪深北交易所调整融资保证金最低交易比例、宽基ETF出现大额净流出，从商业航天到AI应用先后大幅调整。
　　两融资金并未离场，而是选择更为温和的存量切换。本次上调融资保证金最低比例发生在杠杆成交额占比刚触及均值+2倍标准差上沿的时候，其水位明显要低于25Q3，处于2024年9月以来的94.9%分位数，预防式降温意在推动慢牛而非终结牛市。存量转移：从高杠杆转向低杠杆板块。
　　从“害怕踏空”带来的抢跑躁动，到“细水长流”的慢牛行情。尽管两融在本轮春季躁动中起到了加速效果，但并非主导资金。春节躁动的左侧力量来自机构，外资和两融形成右侧加速，且外资的参与程度比两融更甚。对比元旦前后的9个交易日情况，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点；而两融成交占比从11.0%微升至11.4%，仅提升0.4个百分点。
　　微观交易结构显示资金共识在加速向AI产业链汇集。第一、尽管宽基指数ETF资金大幅流出，但主线始终未脱离“泛AI”，半导体和传媒ETF始终居于前列；第二、资金在AI内部形成“螺旋式接力”：年初抢筹存储芯片与商业航天，到涌向AI应用，再到近期回流存储并扩散至具身智能机器人；第三、尽管高位拥挤的版块中有资金在撤出，但充裕的流动性依旧先后填充到有色、家电及化工等杠杆资金相对较少的板块。
　　从高歌猛进到斜率放缓，AI产业链可能会越抱越紧。
　　第一，AI产业链的逻辑闭环“存力驱动算力，算力走向应用”的景气投资逻辑可能是资金最容易形成共识的方向。美股构成强力映射，先后启动存储、设备、AI应用、先进封装在春季躁动行情中贡献弹性力量；
　　第二，金融板块中适合贡献绝对收益的品种是保险。保险显著受益于牛市、科技上行的过程中资产端盈利改善，而当进攻板块调整之时具备防御属性；
　　第三、以组合投资的思路筛选行业，科技贡献赔率和弹性，用少量的仓位布局稳健品种，包括化工、家电和面板等。
　　风险提示：海外科技进展可能出现的变化、国内宏观流动性的变化、股债的平衡机制被打破，信息更新不及时等。