摘要
　　回顾2025年，美国经济增长呈现一定韧性，但结构性矛盾突出。经济增长高度依赖AI相关领域投资增长和富裕群体的消费，而更能反映经济内生情况的就业市场、住房市场等均出现下行（详见《2025年美国经济回顾：表面韧性与内在脆弱》）。在脆弱的经济结构之下，美国经济的未来走向更加充满不确定性。展望2026年，美国经济将走向何方？
　　一、谨慎看待2026年美国经济的三个主流乐观预期
　　目前国际主流机构对2026年美国经济的预测相对乐观，多数预计经济增长仍将超过2%，且增长表现好于2025年。乐观理由主要来自三个方面：一是AI投资继续扩张并拉动GDP增长，二是“大而美”减税法案落地并形成新一轮需求刺激，三是美联储继续降息呵护经济。
　　然而，这些有利因素最终能在多大程度上支撑美国经济，还需要观察。AI投资方面，根据美国企业的投资计划，2026年AI相关投资的增速可能明显回落，对美国经济的直接拉动也可能减弱，更不必说实际投资进度还存在不及预期的风险。减税政策方面，对美国居民而言，“大而美”法案涵盖的多项减税政策在2025年已经落地，2026年的增量政策不多，财政刺激效果可能边际下降。货币政策方面，美联储在基准情形下仅降息2次，政策利率将处于3%左右“中性”水平，可以为经济“松绑”但难以形成“刺激”。如果美联储受白宫干预而不合时宜地大幅降息，反而可能引发中长期债券利率上行，抵消降息本该发挥的积极作用。
　　二、高度重视2026年美国经济的三个风险因素
　　总体上看，展望2026年，美国经济前景喜忧交织，可能不如国际主流机构预期的乐观。一方面，AI投资增长与适当的财政和货币政策支持，可能为美国经济提供一定支撑，但难以驱动经济大幅增长。另一方面，关税的滞后影响、就业市场疲弱和股市表现的不确定性等，将增大美国经济超预期走弱的风险。
　　一是关税对经济增长的负面影响可能继续显现，通胀上行风险犹存。本轮特朗普加征关税导致美国“有效关税”上升至1943年以来新高，可能削弱长期经济增长0.7个百分点。关税对物价的影响仍待观察，美国消费者承担的关税比例可能仍有上升空间，且进口商品价格上涨可能带动美国本土生产的商品价格上涨，形成更广泛的通胀压力。
　　二是就业市场疲弱可能拖累收入增长，约束居民消费。由于存在外生性扰动，本轮就业市场已经不再是经济增长的“滞后指标”，反而可能影响经济增长，主要传导路径是抑制劳动收入增长，拖累居民总收入及消费增长。
　　三是美股投资回报可能下降，财富效应可能弱化。2026年美股表现可能受更多因素扰动，包括AI叙事遭遇波折、货币政策不确定性以及美国中期选举相关的不确定性等。美股投资回报可能不及2025年，财富效应弱化，抑制消费和投资需求。
　　风险提示：美国关税政策调整，美国AI投资超预期，美国财政刺激超预期等。