2025年，美国GDP增长呈现一定韧性，全年有望实现略高于2%的增长，处于潜在增速水平，同时通胀率走势相对稳定。但韧性的另一面却是美国就业市场大幅降温，美联储重启降息。矛盾的现象和数据背后，2025美国经济的真相和全貌是什么？增长和通胀稳定与失业率上升并存反映了什么？
　　一、美国经济何以呈现韧性？核心是AI投资浪潮和富人群体消费的韧性
　　其一，特朗普关税政策由“极限施压”到“临阵退缩”，对经济增长的扰动较快消退，对整体通胀的影响暂不显著。特朗普的关税威胁导致美国进口商抢进口，使得一季度进口大幅增长、拖累经济增长，但随着关税政策及时调整，这一影响在二、三季度消退。关税向终端物价的传导偏慢，且未受关税影响的服务通胀放缓、抵消了商品涨价压力。
　　其二，美国居民消费整体保持韧性，受益于财富效应和减税政策。美国股市繁荣带来财富效应，贡献了约四分之一的消费增长。2026年减税政策即将落地，可能从预期渠道提振2025年的居民消费。
　　其三，美国AI相关投资大幅增长，对GDP增长的拉动更加显著。2025年是美国AI投资的爆发之年，相关投资对经济增长的拉动较过去两年显著上升，大致从0.3个百分点上升至1个百分点左右。
　　二、为何说美国经济“内在脆弱”？主要体现在“两个背离+两个分化”
　　一是就业市场急剧降温，与经济增速稳定背离。美国GDP增长和就业市场都是顺周期指标，但在2025年就业与GDP增长表现分化。就业市场走弱，一方面延续了2023年以来的降温趋势，另一方面受政府减少雇员、移民收紧、AI替代岗位等因素冲击。经济增长对就业的带动作用减弱，就业影响的主要是中低收入群体，经济增长却主要与高收入群体相关，这将加剧阶层矛盾。
　　二是美国居民对物价和消费的信心走弱，与官方统计数据背离。虽然官方公布的通胀率相对平稳，但美国居民对关税上升引发未来物价上涨的担忧加剧，通胀预期大幅上升。同时，居民消费信心走低，对经济增长、财务状况和就业前景的看法更加悲观。
　　三是当前的消费增长更加依赖富裕人群，中低收入群体的消费缺乏支撑。美国居民收入前10%的群体贡献了总消费的近50%，这一比例创下历史新高。与此同时，最低收入25%人群的工资增速降至近十年最低水平。美国居民收入和财富分化加剧，所谓的“K型经济”特征更加凸显。
　　四是AI投资繁荣之下的住宅等传统领域投资萎缩。美国住房市场仍在下行，一方面是贷款利率坚挺，30年期抵押贷款固定利率保持6%以上；另一方面是前期锁定较低利率的购房者不愿换房，导致住房市场流动性较差，阻碍销售和投资增长。
　　总体上看，2025年美国经济增长高度依赖AI相关投资增长和富裕群体的消费。而更能反映经济内生情况的就业市场、住房市场等均出现下行，居民对经济的偏冷体感与官方公布的经济数据也存在明显差异。对于大部分美国家庭和企业而言，2025年的美国经济已然“着陆”，前景蒙尘。
　　风险提示：美国关税政策调整，美国AI投资超预期，美国财政刺激超预期等。