前言：伴随26年农历春节逐步渐进，各地渠道加速备货，我们密集走访大众品核心渠道并对酱酒行业开展深度调研，交流反馈如下：
　　大众品更新：经营稳中向好，春节旺季有望催化
　　乳制品：改善逻辑延展，关注春节催化。乳制品行业历经长期的供过于求、格局恶化，当前已在改善，一方面26年原奶价格有望企稳回升，25年11月乳制品供给需求累计增速差已同比收窄，散奶价格2.8元/kg回涨明显，叠加26年存栏去化趋势确定，乳企深加工项目投产有望带来增量需求，供需缺口有望进一步弥合、原奶周期企稳可期；另一方面竞争格局改善已在兑现，根据商务部，25年8月底牛奶/酸奶零售价同比转正后基本企稳/延续正增，龙头常温奶市场份额Q3起企稳。乳企积极备战春节，抢占终端陈列和堆头资源，伊利上新多款新品，蒙牛发力冬奥营销，考虑到当前渠道库存较轻，开门红预期积极，关注春节催化。
　　饮料零食：细分品类景气延展，春节龙头积极作为。25年11月规模以上饮料累计产量同增3.3%，维持景气量增，其中能量饮料、运动饮料等细分景气延续。备战新年，东鹏积极作为，加快推进返乡、礼品、室内特通三大春节专案。根据马上赢数据，MAT2511同期魔芋零食同增17.45%，在休闲零食整体下滑11.94%的背景下是销售增速最快的类目，相对景气突出。围绕魔芋零食，龙头持续加码投入，卫龙将山姆渠道验证过产品力的牛肝菌魔芋减少克重、降低单价铺货进量贩渠道，同时舂鸡脚等风味新品预计上架部分高势能商超，冲刺春节开门红；盐津发力品牌打造，官宣王一博担任大魔王代言人，深化消费者麻酱味魔芋的心智锚定。紧盯春节动销催化，同时白砂糖、魔芋精粉等原料价格下行有望助力龙头释放盈利弹性。
　　餐饮供应链：供需缺口收窄，板块拐点将至，新品类&新渠道亮眼。1）速冻：安井25Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，全年收官亮眼，同时近期对部分产品的促销政策进行适度回收，侧面印证行业格局不断改善，公司经营逐步迈入反转；立高商超新品即将上市，结合稀奶油受益国产替代，26年增长抓手明确。2）连锁：巴比手工小笼包门店进展顺利，开店加速在即，打开公司成长上限；锅圈小炒全国首家门店1.6号正式开业，未来开店空间广阔。3）调味品：基础调味品整体平稳，复调受益结构景气表现更优、增长趋势延续。
　　酱酒调研更新：板块迎来出清潮，品牌“剩”者为王。近年我们持续跟踪酱酒板块，前期判断酱酒从品类竞争走向品牌竞合逐步验证，次线酱酒企业加速出清，部分面临资金链断裂、停产等窘境。近期我们再次深度走访贵州酱酒行业，感知产业温度，主要有以下三点更新：
　　一是定价争议逐步落底，行业出清倒逼务实定价，200价格成新增长级。此前酱酒板块得益于工艺复杂、生产周期长、成本高、产量小等特点定价偏高，而行业景气度回落带动价格下移，前期部分从业者认为酱酒单品应强守500元价格带，保障产品调性。我们认为伴随酒企扩产及需求遇冷，酱酒前期产能限制已逐步打破，酒企产品定价应更为务实，早期酱酒200元左右空白价格带，逐步成为头部酱酒企业新增长级。酒企亦务实重视该价格带布局，茅台系列酒推动王子酒打造成为百亿单品、金沙推出回沙·50年代大众口粮酒，其余中小酒企亦聚集在此价格带。
　　二是产品与渠道管控要求升级，加速酒企优胜劣汰。产品端，多数标品价格虽有压力，茅台1935自千元跌至600元+、窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销韧性性仍足，产品价格下调一定程度虹吸上下沿价格带需求，周转率仍然较好，而部分开发产品及次线酱酒品牌虽价格亦有回落，但考虑早期规模化扩张主要集中于渠道端空转，消费者氛围并未有效培育，行业出清期，周转率直线下滑，致渠道及酒企现金流承压，若渠道及价格未能得到有效运营及管控，或将进一步反噬酒企，甚至导致现金流断裂。
　　三是次线酒企市场、产能加速出清，头部虽有下滑，但投产仍然有序。早期酱酒行业高景气阶段，二三线酒企为实现快速扩张，普遍采取加杠杆模式布局产能与渠道，如今伴随行业承压叠加杠杆泡沫破裂，二三线酱酒企业普遍面临较大经营压力。据贵州省生态环境厅通报，仁怀市酒企总量从1925家减少至868家。而茅习珍等头部企业凭借品牌、资金及渠道掌控力，营收虽有阶段出清，但战略定力仍足，投产节奏相对稳定，集中度加速提升。
　　底部保持定力，品牌穿越周期。我们延续前期观点判断，行业承压期品牌酒企或可收获更多份额，加速收割次线酱酒品牌市场份额，考虑酱酒板块具有长周期属性，建议头部酒企底部保持经营定力，维持基酒平衡有序投入，以储酒代替减产及市场投放，待行业景气期或可重启规模扩张，进一步夯实品牌地位。
　　投资建议：白酒夯实底部，大众旺季催化
　　白酒：推荐茅台，重视古井。12月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已price-in，龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，且200元内大众价