核心观点
　　近期，国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》，更新绿证核发及核销的相关规则。在核发方面，《细则》明确对风力发电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电机组上网电量核发可交易绿证。针对项目自发自用电量、离网型可再生能源发电电量和2023年1月1日（不含）之前投产的常规水电机组上网电量，核发不可交易绿证，独立储能设施放电电量不核发绿证。伴随绿证市场相关政策的完成，绿证消费需求有望提升。同时，考虑到136号文出台后，机制电价与绿证存在互斥，绿证市场供给规模有望缩减，整体供需情况有望改善。
　　行业动态信息
　　行情回顾：1月4日-1月9日电力板块（882528.WI）上涨1.8%，沪深300指数上涨2.79%,电力板块跑输大盘0.98个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.8个百分点，沪深300指数同期上涨2.79%。电力板块年初至今累计跑输大盘0.98个百分点。分子板块看1月4日-1月9日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为2.22%、0.56%、3.27%。
　　动力煤现货价格环比增长2.17%，同比下降9.62%
　　1月10日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为705元/吨，环比增长2.17%，同比下降9.62%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤1月9日价格为740元/吨，环比持平，同比下降12.76%。
　　秦港煤炭库存环比减少11.57%，同比减少20.27%
　　煤炭库存方面，截至1月9日，秦港库存535万吨，环比减少70万吨，降幅11.57%，同比减少136万吨，降幅20.27%。而广州港1月8日库存为250.4万吨，环比减少16.8万吨，降幅6.29%，同比增加16.3万吨，增幅6.96%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。