核心观点
　　2026第一周结束，上证指数16连阳，继续刷新历史连续阳线纪录，与此同时，国防军工(申万)指数（以下简称“军工指数”)，周线八连阳,2014年以来，出现过3次，分别为2014年9月、2019年3月、2022年6月:
　　①2014年背景为，国家战略提出+成飞集成超预期资产注入方案打开资产证券化空间+2014到2015年系统性牛市;
　　②2019年背景为，军改深化+熊市四年趋势性杀跌+美国对我国军工领域制裁导致急速杀跌，即将迎来，产能历史性扩张+全面自主可控，军工行业市场空间大幅打开，叠加国产技术及装备渗透率不断加速提升;
　　③2022年的背景为，由于业绩表现大幅低于市场预期，军工指数大幅下跌后的短暂反弹。
　　2014年和2019年,周线八连阳,是后续更壮阔行情的序幕,而2022年却成为下跌途中的浪花。过去三年，军工行情受现实和预期双重制约，“十四五”后半段业绩不及预期+“十五五”行业增速预期不明。
　　这轮军工行情，我们认为，应该回溯至更早:
　　①军工集团资产证券化的逻辑一度已被资本市场所忽视，但中航成飞重大资产重组，再度点燃了资本市场热情,近期航天系央企大涨，主要依赖上市公司体外资产逻辑的支撑。
　　②传统军工行业短期发展遇到多重困难,订单阶段性波动+军品价格政策变化+人事领域调整等，但低空经济t军贸+商业航天，三棒接力,实质性、规模性、数量级地打开了军工行业的市场空间(期间还有军工AI助力，但军工AI是Deepseek扩散至军工，低空经济、军贸和商业航天是军工外溢至各行业)。正如我们近几年提出的军工行业新的概念或范畴“大军工”(以下内容摘自中航证券2024年军工行业投资策略《飞雪迎春到》)。军工行业的范畴今非昔比，已扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域，军工行业的市场空间和天花板已得到数量级和实质性的抬升。除了军工自身的提质补量需求之外,“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实,军贸将由替补变为主力，低空经济实质性提速，卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼，中国民船市场份额屡创新高。“大军工”的各个领域中，传统军工行业主体依然是中坚力量，如军工主机厂作为军贸主体持续发挥核心作用，军用航空配套厂商也将保障商用飞机及发动机的生产制造，信息安全军工企业在信创领域承担着关键角色，各军工集团也将低空经济、民机、商业航天等领域作为战略发展方向和第二增长曲线。当然，在此过程中，各行业的生产关系和竞争格局会作出相应调整和适应，行业内也会涌现出一批新的更有活力的产业主体。
　　我们在2025年军工投资策略《今朝更好看》中对军工行情的节奏做过如下判断:
　　1、填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料;
　　2、塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;
　　3、“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”;
　　4、行业特殊性溢价:“大军工”、并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
　　当前军工电子和军工材料的洼地逐步填覆,“大军工”的溢价显现无疑，资产重组的空间逐步打开，地缘政治刺激频频且对行情有效,新质生产力和新质战斗力(军工AI、无人化、低空经济、商业航天等）反复演绎。
　　周线“八连阳”后，短期看，军工行情是回调还是持续，中长期看，是见顶，还是上涨中继，相信这是当前市场最为关注的问题。
　　当前的“不利”因素有几方面:
　　①本周军工指数创出十年新高，周成交额达到11597.90亿元，同比增长130.27%，较此前历史最高周成交额亦增长76%，周成交额创下历史级别的“天量”成交。国防军工(申万）总市值约3.77万亿元，自由流通市值1.86万亿元，以此计算，本周板块自由流通部分换手率已达62.52%，远超历史常规区间。回溯历史交易数据，此前板块周成交额峰值仅6587亿元,“十四五”期间军工指数周成交额均值仅为1658亿元。天量成交与高换手率,既体现了资金对军工板块核心逻辑的认可,亦隐含着短期资金博弈加剧的风险，板块波动放大的可能性有所提升。
　　②军工指数PE自2017年8月以来首次重新突破100倍,达到2014年以来79%分位。行业市场空间数量级抬升，同时低空经济、军贸、商业航天的中长期逻辑毋庸置疑，且当前市场风险偏好对短期是否兑现包容度较高，带来军工行业的估值中枢大幅提升（军工指数PE从2024年9月不到50倍，抬升到当前超过100倍)。市场高风险偏好环境下，对于短期无法证伪、远端想象力充足的主题高度追捧,趋势性交易特征愈发明显，市场对题材的挖掘也逐步向纵深推进和全面铺开，但“干拔”估值俨然难以持续，通过业绩或业绩预期来逐步消化高估值方是长久之道。
　　③以商业航天为典型代表，板块扩散已较为充分，2026年可预期的催化越来越密集，但市场对其敏感度应会逐步下降,边际效应也会减弱。
　　“有利”因素或潜在利