核心观点
　　12月31日，公司宣布就ZG006与艾伯维达成深度全球合作，首付款1亿美元，交易总包为12.35亿美元。此前在ESMOAsia会议中，ZG006已经初步展现出了在SCLC适应症中优异的临床缓解率和良好的持续缓解能力，我们认为公司此次与艾伯维的合作将有望进一步加速推进ZG006在海外肿瘤适应症上的推进，最大化的实现产品管线价值，整体看，公司未来发展可期。
　　事件
　　12月31日，公司发布公告，与艾伯维就ZG006的开发和商业化权益达成全球战略合作与许可选择权协议，泽璟制药将获得1亿美元首付款，及基于临床进展的近期里程碑付款和与许可选择相关的付款最高6,000万美元，如艾伯维行使许可选择权，泽璟还有资格获得最高达10.75亿美元的里程碑付款。
　　简评
　　与艾伯维达成全球合作，ZG006三抗未来可期
　　公司与艾伯维就ZG006达成深度全球合作，药物未来可期。12月31日，公司与艾伯维就ZG006达成深度全球合作，整个交易的首付款为1亿美金，及基于临床进展的近期里程碑付款和与许可选择相关的付款最高6000万美元；如艾伯维行使许可选择权，泽璟还有资格获得最高达10.75亿美元的里程碑付款，以及高个位数到中双位数比例的销售分成。整体看，公司与艾伯维的交易有望进一步加速推进ZG006在海外肿瘤适应症上的推进，同时公司与全球顶尖药企的合作也有望最大化其产品管线的价值，未来可期。
　　ZG006 SCLC早期临床数据优异，后续临床更新值得关注。在此前的ESMOAsia会议中，公司的ZG006更新了在小细胞肺癌（SCLC）中的临床数据：10 mg Q2W组（30例）和30 mg Q2W组（30例）最佳缓解率（ORR）分别为60.0%和66.7%，确认的缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率（DCR）两组均为73.3%；中位无进展生存期（mPFS）分别为7.03月和5.59月；中位持续缓解时间（mDoR）两组均尚未成熟，6个月的DoR率分别为71.8%和69.5%，9个月的DoR率分别为61.6%和55.6%；中位生存时间（mOS）两组也均未成熟，6个月的OS率分别为83.2%和76.7%，12个月的OS率分别为69.1%和58.2%。整体看，药物在SCLC中展现了优异的临床响应率以及非常好的持续缓解能力，同时药物安全性良好，后续进一步发布的SCLC数据值得期待。
　　商业化进程获得突破，在研新药临床进度持续推进
　　盐酸吉卡昔替尼片：产品于2025年5月获国家药监局批准上市，用于治疗中、高危骨髓纤维化，成为国内首个获批的国产JAK抑制剂，填补了该领域长期依赖进口药物的市场空白。商业化方面，产品6月启动销售后快速起量，已纳入《CSCO恶性血液病诊疗指南2025》I级推荐，2025年12月盐酸吉卡昔替尼片成功纳入医保目录，，放量潜力显著。适应症拓展上，治疗重症斑秃的NDA已获受理，强直性脊柱炎III期临床达到主要疗效终点，中重度特应性皮炎III期及白癜风II/III期临床均在推进中，多适应症布局将打开更大市场空间。
　　注射用重组人凝血酶：作为创新型外科止血药，于2024年上市，2025年初纳入国家医保目录，临床数据显示，该产品30秒内即可起效，止血率显著优于安慰剂组。借助与合作方远大的推广资源，准入医院增量迅速，医保驱动下销量增长明显，成为营收核心增长支柱之一。
　　注射用重组人促甲状腺激素：产品在术后辅助诊断适应症III期临床中达到终点，已于2024年6月递交上市许可申请并获得受理，目前已完成临床核查和二合一检查，审评处于正常流程。我国2022年甲状腺癌新发患者约46.61万人，根据弗若斯特沙利文数据，预计2028年中国重组人促甲状腺激素市场将达5.71亿元，公司该产品可填补国内术后精准诊断药物空白，提升患者生存率和生存期，有望为甲状腺癌患者提供更多帮助。此外，公司已与德国默克达成合作，授权其独家推广，最高可获2.5亿元授权款，借助默克成熟渠道有望快速抢占市场。
　　ZG006：作为全球首个CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体，已获FDA孤儿药资格及NMPA突破性治疗品种认定。2025年ESMO大会披露的II期数据显示其在SCLC患者和晚期神经内分泌癌患者疗效优异，目前公司正推进其在SCLC三线及以上、神经内分泌癌二线及以上的注册临床，同时与艾伯维达成全球合作，药物海外临床进一步推进。
　　ZG005：重组人源化抗PD-1/TIGIT双特异性抗体，2025年ESMO大会公布的I/II期数据显示其联合化疗在一线晚期神经内分泌癌患者疗效优异，此外，该产品单药治疗二线宫颈癌、联合贝伐珠单抗治疗一线肝癌的临床均在推进，近期还获批与ZGGS18、吉卡昔替尼联用开展晚期实体瘤试验，协同疗效值得期待。
　　2026年关键节点清晰，成长确定性强
　　公司2026年催化剂密集：①重组人凝血酶和盐酸吉卡昔替尼医保政策持续落地，医院准入数量进一步增加，销量有望实现进一步增长②ZG005和ZG006的单药和联用临床数据有望进一步读出③ZG006与艾伯维达成合作，海外临床持续推进。
　　盈利预测与投资评级
　　公司多个不同治疗领域的产品管线已进入或即将进入商业化阶段，同时后续管线持续推进，整体发展稳健