策略摘要
　　近2周美债收益率整体高位震荡并小幅上行，短端抬升幅度高于长端，曲线阶段性趋陡。供给端久期压力略有缓解、期货空头回补显示交易性压力边际下降，但财政赤字高企、海外官方需求下滑削弱美债避险属性。在流动性边际改善而经济动能走弱的背景下，美债对政策与情绪的敏感度上升，安全资产地位阶段性承压。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。截止1月9日，10年期美债收益率两周上升3bp，10年期美债收益率曲线持续走高至4.18%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了7bp，30年期美债收益率走高3bp。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期687亿，5年期698.8亿，7年期439.1亿。美国11月财政赤字1732.8亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止1月6日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至567万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至14.08万手。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：12月美联储会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息25bp，与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月400亿美元的储备管理购买（短期国库券），标志着政策从缩表阶段向维持流动性充足水平转向。2）财政：美国财政TGA存款余额截止1月7日规模两周环比缩减179.6亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加67.6亿美元，反映出短期内政府存款向银行体系回落、流动性边际改善。3）经济：截止1月3日美联储周度经济指标2.13（两周前为2.21），显示出经济环比短期走弱。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险