宏观事件
　　1月9日，美国劳工部公布数据显示，美国12月非农就业人口增加5万人，低于预期6万人；10、11月新增就业人数分别下修至-17.3万人和5.6万人；12月失业率为4.4%，低于预期和上月值。
　　核心观点
　　■ 12月失业率回落与就业放缓并存
　　招聘：电子行业新增招聘增多，航空、消费和能源职位反弹。1）截止2025年12月，招聘计划月均回升至9481人，较11月回升约1500人，而在2021年时为12.7万人（2019年时为10.4万人）。
　　非农就业：新增就业低于预期，修正下行趋势持续。1）从就业总量，截止2025年12月，新增非农就业增加5万，其中政府增加1.3万，企业增加3.7万。2）从行业结构，教育保健和酒店新增4.1万和4.7万，保持相对高的增量，服务业12月新增回升至5.8万。3）从失业率，12月失业较11月回落0.2pct至4.4%，为政府停摆以来的新低。4）从就业结构，所有人种的就业率均回落。
　　薪资增速：周薪增速温和回升、就业新增持续走弱，但失业率仍处低位，反映美国劳动力市场正在降温却尚未失速，整体仍具一定韧性。1）截止2025年12月，平均非农就业周薪增速修正后只需回升至3.8%，较11月回升0.2个百分点，维持今年10月以来的回升势头，劳动力市场的薪资在“经济衰退”下保持一定的韧性特征。2）从成本结构来看，12月份商品生产+4.1%，回落0.4pct，其中采矿业、制造业和建筑业均+3.9pct；服务生产+3.7%，回升0.1pct，其中教育和健康+1.9pct，批发+3.8pct，物流+4.7pct。3）新增非农就业仅5万人，但失业率意外降至4.4%，仍处于历史偏低水平，叠加薪资增速未出现明显失速，使得美联储难以将就业放缓直接等同为衰退风险。非农公布后迅速下修短期宽松预期，基本放弃1月降息定价，首次降息时点被推迟至年中附近，美联储被赋予更充分的观望窗口。
　　■风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险