宏观策略
　　宏观点评20260107：2026年，财政会靠前发力吗？
　　整体看来，2026年Q1“政府债增量”有望实现不低于3%的同比增长，虽然低于2025年Q1的104%，但高于2024年Q1的-33%，体现了“财政适度前置发力”的积极财政政策取向。
　　固收金工
　　固收深度报告20260107：城投挖系列（十六）之潮兴闽岸，债稳业长：福建省城投债现状4个知多少
　　根据城投债板块投资策略思路，板块供给端或继续保持高压监管态势以巩固当前取得的化债成果，因而“资产荒”形势预计延续，较低的利率水平或将维持以保障债务成本压降这一重要化债举措仍可顺利实施，相应带来静态收益或仍处于低位水平，信用利差进一步收窄可能需等待下一轮“降准降息”打开下行空间。鉴于区域间利差分化趋弱，区域内等级利差明显收窄，意味着信用下沉策略性价比一般，而期限利差仍有波动，意味着久期策略或更有效。因此，结合“区域挖掘→久期选择→评级下沉”的策略顺序，福建省作为地方财力较强、产业资源丰富、当地金融机构资源充沛、化债推进顺利的地区之一，可适当拉长久期至3Y以上，中短期内可选择仍以传统城投业务为主的平台并适度下沉至区县级，原因在于此类平台将继续受益于化债进程提供的较厚安全边际，长期则可选择自身造血能力较强、现金流稳定、业务具备一定区域垄断性的转型后主体。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。
　　行业
　　推荐个股及其他点评
　　广发证券（000776）：广发拟配售H股及发行可转债，募资用于拓展国际业务
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司通过配售H股及发行可转债，有望抓住机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元（前值分别为147/171/197亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍，维持“买入”评级。风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
　　智谱（02513.HK）：从清华实验室到港股AI新贵，关注模型迭代与生态飞轮
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司收入分别为7.9亿元（同比+151%）、15.5亿元（同比+97%）、32.2亿元（同比+108%），收入结构逐步从本地化为主转向云端主导。本地化业务保持稳定增长，云端业务成为主要驱动力。我们预计整体毛利率2025年触及50%，2026-2027年回升并稳定在51%左右，云端毛利率从低位逐步改善至40%。亏损幅度持续收窄，盈利路径逐步清晰。可比公司估值显示，智谱2026年PS 30倍（使用IPO定价市值除以2026年预期收入）高于商汤科技和第四范式（使用市值除以2026年wind一致预期收入，其中wind一致预期为截至2026/1/6的数字），但作为纯大模型玩家，受益于云端规模效应和Agent/编程场景红利，随着收入快速增长，PS向30倍以下快速压缩的空间更大，估值定位合理。我们看好智谱AI在本土大模型技术实力、开源生态布局以及政企本地化落地能力方面的优势，并认为公司有望受益于中国大模型行业从本地化部署向云端服务转型的长期趋势。建议关注。风险提示：模型迭代风险，价格竞争风险，政企客户需求波动风险，客户集中与续约风险，海外拓展风险
　　奥特维（688516）：成功向国内光通信龙头批量交付光模块AOI设备，平台化布局稳步落地
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约25/28/26倍，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
　　华友钴业（603799）：25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25-27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124亿元，同增50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x，给予26年20x PE，目标价113元，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格大幅波动。