大类资产配置：关注年末美元流动性表现
　　1.海外宏观：美国经济高增速模式能否持续
　　(1)美国三季度GDP增速超预期：2025年三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%（前值3.8%），明显高于3.3%的市场预期。三季度随着进口回落、库存拖累明显收敛，叠加消费阶段性修复，实际GDP增速出现反弹。三季度核心PCE通胀环比折年率为2.9%，特朗普大规模加征关税政策对于物价的影响仍在持续显现中，美国消费者对经济的信心在12月继续受到冲击，消费动能的减弱使得通胀的影响趋于温和。美元流动性转向宽松：在RMP短期买债与REPO的双重工具呵护下，SOFR利差转负以及央行间SWAP使用量归零，均指向美元流动性转为宽松，美元或重新转弱，有利于市场风险偏好的修复。
　　(2)高增速模式能否持续存疑。在就业环境低迷的情况下，强劲的消费能否持续为美国经济提供充足的动能，市场持怀疑态度。个人储蓄率在7月至9月间并未转正，薪资环比增速也基本归零，此时的居民消费贷款规模持续扩张，会否带来新的家庭信贷压力，有待观察。
　　(3)美联储幕后论引市场担忧：美国财长贝森特再度表态美联储应回归幕后，减少不必要的公开表态，以应对货币政策、资产负债表及监管政策间日益复杂的关联，并与财政部进行更有效的政策协同。若新任美联储主席真的考虑废除每季度发布的经济预测摘要中的“点阵图”，市场或陷入无指引的困局，易引发流动性风险，进一步削弱美元的信用。
　　2.大类资产表现：欧美圣诞假期间，美元流动性转向宽松，股指多数上涨，美债收益率小幅下行，美元汇率表现趋弱，非美货币表现较强，大宗商品整体上涨，贵金属表现亮眼，黑色和能化表现偏弱。
　　(1)债市方面，本周美债收益率经历了先上后下，虽然美国三季度GDP增长超预期一度抬升美债收益率中枢，但随着SOFR利差转向负值，美元流动性宽松预期下短端收益率重新下行。长短期国债结构分化并未扭转，长端在供给压力、经济韧性及风险溢价抬升下波动加大，美债收益率或延续陡峭化。国内方面，央行超量续作12月MLF，逆回购灵活投放，资金面偏松格局延续，DR001进一步下行至1.26%。资金面合理宽松，推动本周债券市场偏强运行。但从政策角度来看，央行四季度例会未提降准降息，促进社会综合融资成本下降改为低位运行，促进物价处于合理水平改为合理回升。且12月LPR报价维持不变，让部分市场投资者降息预期暂时落空。债券市场短期震荡格局难改。
　　(2)汇率方面，美联储12月再度降息25BP，并意外宣布启用RMP；欧央行经济韧性叠加通胀水平中期回归2%，延续按兵不动；日央行年末如期加息25BP，后续仍有加息可能。当前央行货币政策分化加大，对美利差收窄使得美元承压下行。需要关注年末美元流动性季节性收紧会否对美元有所提振。
　　(3)股指方面，消息面上，美国贸易代表办公室发布针对中国半导体政策301调查结果，宣布对部分中国半导体产品加征301关税，但执行延后至2027年6月，提振了半导体相关股价，叠加美元信用宽松预期，以及圣诞假期休市前资金集中入市，海外股指多数上涨，需警惕节后资金回调。国内，股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡，小盘指数需要观察是否有额外的流动性宽松信号，大盘需要通胀预期的持续改善。
　　(4)原油方面，当前油价整体表现偏弱，供应过剩预期仍是交易者关注的主要因素，周内反弹主要来自于美国对于委内瑞拉的石油封锁的风险溢价支撑。年末双节即将来临，市场预计成交将进一步转淡，油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。贵金属方面，近期的强势上涨主要是出于对金融市场流动性宽松和经济就业疲软前景的考量，但宏观驱动较为温润，黄金近期价格上涨强度有限，而白银、铂钯的再通胀预期强化了市场对于短缺的基本面的交易。需要警惕过热行情后的大幅回调。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注中国12月官方制造业PMI数据；海外关注美国12月标普制造业PMI数据