内容摘要
　　供应端，2025年铜精矿紧缺格局持续，铜精矿TC由正转负，长时间维持历史最低位水平。但矿端紧缺影响未传导至冶炼端，我国电解铜产量全年维持近5年同期最高位运行，而四季度在CSPT的呼吁下，国内冶炼厂小幅减产，影响较小。供应端整体呈现“矿缺锭不缺”的状态，但矿端紧缺对铜的估值有较大的拉动。2026年，上半年铜精矿紧缺格局将持续，铜精矿TC将维持极低位，Q1或出现更大规模的联合减产。下半年，全球矿山供应逐步释放增量，铜精矿紧缺格局逐渐缓解。综合来看，2026年铜精矿产量预计较2025年有所上涨，但电解铜产量同比增速或小幅下行。
　　需求端，上半年，在“以旧换新”等政策提振下，新能源汽车和白色家电表现较好，光伏并网新规等使光伏装机出现“抢装”现象，上半年需求增速较高。下半年，白色家电、新能源汽车、光伏装机同比增速下行，叠加铜大幅上涨，精废价差处于极高的历史百分位，精铜下游需求承压。全年来看，铜需求较2024年有较大增长，支撑铜价高位运行。2026年，消费政策仍将持续，白色家电仍将有较高增速，新能源汽车购置税减免政策到期，同比增速将下行，光伏装机同比增速亦预期下降，但仍将提供较大增量。2026年AI、算力板块将提振电网需求，储能装机或迎来爆发，为铜需求提供新的增长点。
　　观点与策略
　　2026年，电解铜全年价格或呈现倒“V”走势，节奏上看，上半年或偏强震荡，挑战新高，下半年偏弱震荡。预计铜价波动率收敛幅度有限，买权的适配性依旧较高。
　　主要影响因素：美联储货币政策、中美关系、铜精矿TC变化、储能需求