投资要点：
　　上周（12.22-12.26）传媒（申万）指数下跌0.18%，位居31个行业第26名，弱于沪深300（上涨1.95%）、上证指数（上涨1.88%）、深证成指（上涨3.53%）、创业板指（上涨3.90%）。建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的：1）游戏，世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、姚记科技、贪玩；2）IP及内容产业，上海电影、芒果超媒、浙数文化、华立科技、泡泡玛特、大麦娱乐；3）出版，中原传媒、凤凰传媒、长江传媒。
　　MiniMax、智谱通过港交所聆讯，二者深耕AI研发多年。稀宇科技（MiniMax）自2022年初开始进行AI大模型相关研发活动，公司在2022年4月推出首款文本模型abab 1，之后陆续推出语音模型、视频生成模型，最新的大语言模型M2.1在部分基准的得分超过Gemini3 Pro、GPT5.2。智谱以大语言模型GLM为基础，最新的GLM4.7代码能力对其Claude Sonnet4.5，在此基础上形成包括反思及沉思模型、多模态模型、Agent模型代码模型的全面布局。
　　两家公司均已开始商业化，收入初具规模。MiniMax主要通过“AI原生产品”和“开放平台及基于AI的企业服务”创收，前者在2025年1-9月贡献了营收的71%，其中Talkie/星野作为情感陪伴类应用具备全球竞争力，也是公司创收的第一大来源，视频生成类AI产品海螺AI自2024Q4推出大受欢迎，成为公司收入增长的新动力。智谱通过MaaS对外输出模型能力创收，营收保持100%以上增速，2025H1营收1.9亿元，同增325%；毛利率50%以上，整体平稳；各项费用中以研发费用为主，2024年投入21.95亿元，费用率达到703%，2025上半年继续投入研发费用15.9亿元，占营收的835%，同比收窄，公司2025年上半年亏损23.5亿元，但亏损率有所收缩。
　　2025全年下发版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富。12月25日，国家新闻出版署官网发布2025年12月国产网络游戏审批信息，共144款游戏获批；同时下发新一批进口网络游戏审批信息，包括3款游戏。至此2025年全年发放版号共计1772个，其中国产版号1676个，进口版号96个，显著高于2024年整体的1416个（国产1306个，进口110个），也是近5年来最高的一年。考虑到游戏产品大多会在取得版号的数个月到3年内上线，2025年的获批产品有望在未来1-3年带来充足行业供给。
　　风险提示：行业竞争激烈，游戏产品不及预期，AI落地不及预期。