超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节。1、超导-磁体是托卡马克装置核心部件，约束亿度等离子体的关键。2、价值量最大：低温/高温超导磁体占比分别为约3成/4成。3、当前阶段：低温超导技术相对成熟，高温超导性能更具优势。当前托卡马克装置主要采用低温超导材料，未来规划建设多个高温超导反应堆。
　　可控核聚变进入资本开支扩张周期，超导-磁体环节受益明确。1、我们强调观点：预计可控核聚变在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期。2、核聚变带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量。1）上海超导招股书引用赛迪网数据，预计2024-2030年全球可控核聚变用第二代高温超导带材市场规模复合增长率达59.3%，2030年达到49亿元/年。2）据我们不完全统计，我国目前主要高温超导路线的核聚变项目合计资本开支规模超千亿，测算可得其对应的高温超导磁体的市场规模近300亿，对应的高温超导带材的市场规模超百亿。
　　低温超导材料：技术路线相对成熟，产业链配套相对完善。1、技术路线：低温超导相对成熟，已实现批量稳定供货。具备完备的产业化链条和丰富的工程应用经验，目前仍是ITER、EAST等大型核聚变装置的主流选择。2、产业链概况：中游为核心加工环节，下游应用空间广阔。中游制造为核心环节，尤其是NbTi合金棒制备技术门槛较高。3、以西部超导为例，看我国低温超导企业的全球竞争力。国内企业西部超导已实现全产业链覆盖，是掌握铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产的企业，其产品通过ITER项目验证，同时供应国内CRAFT、BEST等项目，并批量供应GE、SIEMENS等国际医疗设备巨头，技术实力达国际先进水平。
　　高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔。1、高温超导可大幅缩小装置体积。高温超导材料（以REBCO为代表）凭借液氮温区（77K）运行的经济性、更高的临界磁场强度及更紧凑的系统体积，成为下一代核聚变装置的核心发展方向。2、产业链中游制造为核心环节。产业链上游依赖稀土、银、铜等矿产资源，中游高温超导材料为核心环节，下游可控核聚变是最大应用领域（2024年占比38%）。3、以上海超导为例，看高温超导领军企业的全球竞争力与盈利能力。上海超导作为高温超导领军企业，2024年产能达1334千米，与日本FFJ同属第一梯队。其在我国国内市占率超80%，全球市场占有率达到三分之一，具备技术与市场的双重优势，预计在可控核聚变商业化进程中会扮演核心角色。
　　投资建议：磁体环节价值量占比最高，核聚变资本开支持续扩张的背景之下磁体有望成为最为受益的方向。1、建议关注上海超导（IPO阶段）：高温超导材料领军者；2、建议关注永鼎股份：公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作；3、继续推荐联创光电：卡位高温超导磁体环节，传统主业保持稳健，核聚变与激光打开未来成长空间；4、建议关注西部超导：国内低温超导龙头；5、建议关注精达股份：上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道。
　　风险提示：高温超导材料技术研发不及预期，技术路线更替风险，核聚变项目推进不及预期等