报告导读：
　　本周价格走势：年末需求逐步兑现，碳价持续走高
　　本周，全国碳市场综合价格大幅反弹，收盘价62.40元/吨，周环比+7.53%，年同比-36.29%；最新挂牌协议成交均价65.40元/吨，周环比+11.60%，年同比-33.08%，原因在于某家配额缺口较大的企业本周集中进行当期履约采购，另有部分新纳入行业企业陆续入金进行基础结转采购。其中，CEA23、CEA24收盘价周环比分别上涨11.11%、7.53%。全国温室气体自愿减排交易市场最新单日成交均价79元/吨，周环比上涨4.61%。
　　全国碳市场周度总成交量约973万吨，环比上周增加21%；其中，挂牌协议成交约为527万吨，在周度总成交量中所占比例上升至54.2%（周环比增加5个百分点）。CEA24仍是本周成交最活跃的标的，其成交量占比小幅下滑至87%。全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量约41.74万吨，周环比下滑71.58%。
　　全国碳市场周度成交均价59.58元/吨，周环比上涨0.25%，主要受大宗协议成交均价拖累；全国温室气体自愿减排交易市场周度成交均价67.55元/吨，周环比+8.21%，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出12.04%，溢价率再度走阔。
　　周度策略：当前价格处于历史中低位水平、盈亏比可观，对于覆盖两个或以上行业、且未来明确有缺口的重点排放单位，建议合理利用基础结转额度，在今年年底前逢低买入，以用于未来年度履约。
　　2026年度观点：此消彼长，余震仍存
　　发电行业：拆解宏观减排目标，锚定基准值下调路径。宏观减排目标将为发电行业配额基准值下调路径提供重要参考依据。本文将以2035年排放目标为约束，对未来5年中国发电行业配额基准值下调路径进行推算：中国存在尽早实现碳达峰的政策意愿，若2025年作为目标达峰年份，则2026至2035年期间二氧化碳排放的年均减排速率需达到约0.7%~1.0%。在发电量中性增长情景下，2026年发电排放强度需较2025年至少下降约1.1%~1.4%。预估2025年度发电行业配额缺口率可能扩大至约1.1%~1.4%，对应的年度缺口约0.6~0.7亿吨。
　　CCER：供给能力继续扩张，削弱碳价上行驱动。基于当前的项目登记和减排量登记进展，本文预估2026年CCER将新增供应1500~2250万吨，叠加2025年约1000万吨的市场结余量，2026年CCER“新增供应+库存”合计规模有望达到约2500~3250万吨。若2026年CCER价格逐步回归“折价于CEA”的常态区间，即低于CEA价格水平，那么重点排放单位极有可能大规模使用CCER用于置换配额或填补履约缺口。
　　2026年行情展望：市场仍有“余震”，26H1成交热度堪忧。2026年市场继续消化过去的配额结余，但结余下滑幅度有限。尽管结转规则已成为“过去式”，但其遗留影响仍将作用于2026年，包括大幅削弱26H1市场成交活跃度和松动“捂货惜售”心态。在现有政策下，本文对2026年碳价走势保持谨慎乐观，认为其价格有望温和上涨，但是想要回到历史高点存在难度。若新政策的出台能够给予市场明确的减排路径预期，那么碳价有望突破历史高点。
　　年度策略：70元/吨以下逢低做多，90元/吨以上止盈。
　　风险提示：1、CCER供应增量超预期；2、发电行业配额缺口低于预期；3、主管部门出台政策明确具有雄心的未来减排路径。
　　详见报告《全国碳市场：此消彼长，余震仍存》