投资要点：
　　事件：2025年12月19日，为提升保险公司资产负债管理能力，加强保险业资产负债监管，国家金融监督管理总局发布关于《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告。征求意见稿中针对人身险公司和财产保险公司设置了包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率等多个监管和监控指标，我们认为这些指标有利于行业严控利差和久期缺口风险。
　　点评：
　　1、本次征求意见稿的推出或和行业26年全面实行新会计准则有关，同时优化指标计算口径。
　　A、本次征求意见稿之前监管就对保险公司的资产负债管理有量化评估的要求。2019年7月原银保监会曾印发《保险资产负债管理监管暂行办法》，《办法》中规定“中国银保监会根据资产负债管理量化评估规则对保险公司资产负债匹配状况进行评分。量化评估采用百分制，包括期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配。”即在本次征求意见稿之前监管就对保险公司资产负债管理有量化指标报送的要求。
　　B、本次征求意见稿进一步优化指标计算口径。例如根据宏观经济变化调整压力情景，将利率衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年。
　　C、我们认为本次征求意见稿的推出体现在利率变动较大的环境下，监管对于行业资产负债管理能力的重视，同时或和26年行业即将全面实行新的会计准则有关（除确有困难暂缓执行的险司之外），在新准则下保险公司的资产分类方式有较大变化，监管可能需要重新明确各个指标的计算方式。
　　2、我们预计上市保险公司满足征求意见稿中相关指标要求的难度不大。
　　A、本次征求意见稿设立多个监管和监控指标，以人身险公司为例，监管指标的要求包括有效久期缺口在正负5年之内、综合投资收益覆盖率不低于100%、净投资收益覆盖率不低于100%和压力情景下流动性覆盖率不低于100%，我们认为有效久期缺口指标旨在防控利率双向波动下的再投资风险，收益覆盖率类指标旨在严控公司层面的利差风险。
　　B、我们认为上市公司满足相关监管和监控指标的难度不大。一方面上市公司是行业大型企业，较早就建立了比较完善的资产负债管理体系，另一方面征求意见稿中对指标的计算口径较松，以人身险监管指标的净投资收益覆盖率为例，其分子为包括保险保单负债和公司净资产在内全口径的“投资收益中包括利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等投资收益中较为稳定的部分”，而分母仅为负债保证成本，考虑到上市险司的净资产积淀较厚，我们认为他们达成监管要求的难度不大。此外本次征求意见稿的正式实行时间为26年7月，上市公司有较充足的时间调整和准备。
　　投资分析意见。本次征求意见稿通过多个指标严控行业和公司层面的久期缺口和利差风险，我们认为上市公司达成指标的难度可能不大。我们继续看好保险行业，一方面近期利率双向波动，扭转了24年全年单边下行的趋势，有利于缓解行业利差风险，另一方面我们认为在银保渠道网点渗透加快，个险渠道“产品+服务”差异化战略下，主要上市公司有望在26年继续实现较好的NBV增长，我们对保险行业维持“看好”评级，推荐个险队伍质态较好的中国人寿、银保渠道NBV或将继续高增且减值风险可能减少的中国平安，以及车险和非车险业务均有政策支持的中国财险。
　　风险提示。新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加。