12月15-19日，资金利率维持低位运行，央行重启14天逆回购投放以及降息预期等因素下，利率债短端明显修复，曲线牛陡。信用债收益率窄幅波动，其中城投债3年相对占优，收益率大多下行3-4bp，而信用利差普遍被动走扩。
　　债市情绪好转，二永债收益率也随之下行，表现不及利率债，但中长久期多跑赢同期限普信债。15-19日，除1年二永债收益率小幅上行0-1bp以外，其余品种收益率均下行，其中2-4年和10年二级资本债、4年银行永续债相对占优，收益率下行2-4bp。信用利差普遍被动走扩，但与普信债相比，3-5年和10年二级资本债、4-5年永续债明显跑赢，与同期限中短票之间的相对利差多收窄1-5bp。
　　临近年末，机构博弈放大债市波动，具有“放大利率波动”属性的银行二永债或有一定的波段操作机会。不过，机构交易行为所带动的二永债行情，来得快可能去得也快。同时随着收益率下行，高票息所吸引的配置需求可能同步放缓，若后续调整，估值上行幅度或较大，因此建议合理控制仓位，待到市场更明朗时再加码博弈。15-19日，理财、其他资管产品对二永债的需求仍相对稳定，净买入规模分别为129.7、162.2亿元，环比变化不大。但保险需求显著放缓，从8-12日的净买入52.9亿元，转为净卖出19.3亿元。
　　普信债需求继续放缓，主要非银机构净买入信用债规模均环比下滑。15-19日，基金净买入信用债规模仍维持高位，为377.4亿元，不过相较8-12日下降19.7亿元。与此同时，理财、保险和其他资管产品需求继续下降，分别净买入82.2、12.2、59.5亿元信用债，环比减少49.0、37.5、14.4亿元。其中理财和保险降幅较大，前者主要由于年末回表而导致规模下降；后者或是因为更青睐收益率处于年内高位的超长国债和超长地方债，15-19日保险净买入796亿元15年以上国债和地方债，环比增加268.4亿元。
　　年内来看，理财因面临回表，规模降幅或较大，12月最后一周平均降幅在4000亿元左右，信用债需求可能继续放缓。因此普信债依然建议关注中短久期品种，在资金供给相对充裕、资金利率维持稳定的情况下，确定性更强。并且，当前信用债套息空间较大，可通过杠杆策略增厚收益。例如，1年、2年、3年AA+城投债收益率与R001（MA5）之间的息差分别为44bp、55bp、60bp，处于2025年以来的82%-97%分位数，2024年以来的68%-75%分位数。
　　从持有期收益率的角度，继续关注2年左右普信债。假设持有期限为3个月，在收益率曲线不变的情形下，部分2年普信债性价比较高，比如2年AAA、AA+和AA中短票、2年AA+、AA城投债持有3个月收益率与3年品种差不多。此外，由于15-19日3年AA(2)城投债收益率逆势上行，性价比有所回升，持有收益率要显著高于其余普信债品种，也可关注其配置价值。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。