事件：2025年12月18日，由中国光伏行业协会主办的“2025中国光伏行业年度大会”在陕西省西安市召开。
　　光伏新增装机国内超200GW，全球微降1%至540GW。从2026年起，国家将单位GDP能耗转为将单位GDP碳排放作为约束性指标，长期利好风光新能源。从预期来看，各省136号文细则陆续出台，增量项目80%以上的电量可以获得机制电价的保障。新能源全面参与电力市场、绿电直连、促进新能源集成融合发展和消纳调控等政策也相继出台。我们认为风光大基地确定性更大，集中式将再次成为主导装机类型，并呈现向水风光一体化延伸、配套绿氢绿氨等零碳工业、配储与火电联合调峰三大特点。短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机下滑到230-250GW（乐观估计）/200-220GW（中性估计），长期来看，双碳驱动下，技术降本、光储协同以及电网升级改造将构筑长期增长动力。全球来看，26年光伏新增装机微降1%至540GW，出海亚洲、非洲等有望浮现结构性亮点，27年有望重回温和增长。
　　反内卷持续推进，2026年有望扭亏。前期政策持续出台，从“规范价格行为”以及“落后产能有序退出”两方面综整治反内卷。本次CPIA大会，能源局、工信部以及行业协会继续强调高位推进反内卷。12月12日，北京光和谦成完成注册，“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，该平台规划保留的硅料产能不会超过150万吨。目前行业硅料近300万吨的产能，产能有望加速退出。在平台落地后，根据硅业分会数据，大多数多晶硅企业均将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，跳涨约20%，执行订单价格仍为前期所签51-53元/公斤区间。此外，硅片回暖（M10L/G12R/G12硅片价1.2/1.25/1.5元/片）；电池松动（M10L/G12R/G12电池价0.28/0.275/0.28元/W报涨到0.3元/W），银价新高推升成本；组件维稳（常规0.63-0.66元/W，高功率0.67-0.7元/W），年底国内外需求暂歇（国内项目尾声+海外双旦）。我们认为光伏作为国内“反内卷”重点行业之一，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26Q2或可见曙光。
　　 BC、钙钛矿及铜浆加速规模化量产。我们认为BC电池客户海内外接受度提升，26年集中式市场规模化应用加速。钙钛矿产业端加速从“中试验证”迈向“规模化量产初期”。银浆占电池非硅成本超50%，银价上涨背景下，去银少银势在必行，银包铜、电镀铜、铜浆等技术路线将并行发展，形成多元化的降本方案。目前，背面银包铜技术已应用，我们预计2026年可能推出双面银包铜，成本有望进一步降低。
　　投资建议：（1）关注BC、铜浆等新技术优势强的龙头企业，建议关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、聚和材料等。（2）关注反内卷最受益的硅料环节：通威股份、协鑫科技、特变电工、大全能源。（3）关注与主链相对独立、光储协同优先的企业，建议关注阳光电源、中信博、德业股份等。
　　风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；零部件涨价的风险、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。