核心观点
　　近期，多地发布增量项目机制电价竞价结果，不同区域和类型项目竞价水平分化。山西2025年机制电量规模为54.6亿千瓦时，其中风电和光伏分别为14.8和39.8亿千瓦时，中标电价分别为0.2847和0.3200元/千瓦时。新疆2026年机制电量规模为198.3亿千瓦时，其中风电和光伏分别为67.6和130.6亿千瓦时，中标电价分别为0.2100和0.1500元/千瓦时。对比2025年机制电量竞价结果，本轮新疆机制电价水平较低，其中光伏项目为下限水平出清，较上轮竞价结果下降0.085元/千瓦时；风电水平略高，较上轮结果下降0.042元/千瓦时。吉林首轮竞价机制电量规模为40.5亿千瓦时，其中风电和光伏分别为37.8和2.8亿千瓦时，中标电价分别为0.250和0.3340元/千瓦时（竞价上限出清）。
　　行业动态信息
　　行情回顾：12月14日-12月19日电力板块（882528.WI）下跌0.86%，沪深300指数下跌0.28%,电力板块跑输大盘0.58个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.83个百分点，沪深300指数同期上涨16.09%。电力板块年初至今累计跑输大盘14.26个百分点。分子板块看12月14日-12月19日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.01%、0.53%、-1.21%。
　　动力煤现货价格环比下降5.88%，同比下降7.69%
　　12月20日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为720元/吨，环比下降5.88%，同比下降7.69%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤12月19日价格为747元/吨，环比下降4.90%，同比下降12.77%。
　　秦港煤炭库存环比减少0.27%，同比增加6.90%
　　煤炭库存方面，截至12月19日，秦港库存728万吨，环比减少2万吨，降幅0.27%，同比增加47万吨，增幅6.9%。而广州港12月18日库存为263.4万吨，环比增加4.8万吨，增幅1.86%，同比增加3.3万吨，增幅1.27%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。