平安观点：
　　居民存款同比少增，居民存款向非银以及企业活期存款转移。近期随着居民新增存款回落和非银新增存款的上行，引发了对存款搬家的讨论。从金融数据来看，居民定期存款连续多月同比少增，对应非银存款连续多月同比多增，形成居民非银“跷跷板”。从存款结构来看，居民定期存款占比下行，非银存款上行。截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比例为36.98%，较25年4月的阶段性高点回落0.56个百分点，与此同时，非银存款占比上行1.13个百分点至10.68%。
　　存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化。过去近20年中趋势性的存款搬家出现过两次，分别出现在2009年1月到2011年8月，以及2015年3月到2018年1月。从定期存款的流向来看，两个阶段情况相似，期间企业活期存款和非银存款的占比有显著提升。因此，存款结构变化主要表现为存款活化，居民定期存款向企业或非银活期存款的转移。结合总量政策、资本市场走势、实体经济环境三个维度来看：1）货币政策宽松是存款搬家的重要诱发因素，宽松带来的利率下降使得居民重新考虑金融资产间的配置价值；2）资本市场的活跃会催化存款搬家进程，主要表现为居民定期存款向非银存款的转移，但资本市场活跃度下降并不意味着存款搬家一定结束；3）实体经济的走势决定存款搬家持续性的关键，在经济上行阶段存款结构的活化能够持续，而随着经济增长放缓存款重新回流定期，其中房地产市场的走势也扮演着重要作用。
　　未来展望：存款搬家能否持续需观察经济恢复进展。整体来看，此次存款搬家已“初见端倪”，居民活期存款和M1增速均有上行，对应居民定期存款占比下行以及M1-M2剪刀差收窄，随着我国宽松的货币政策的推动，存贷款利率以及准备金率下调，资本市场出现明显上行，股市交投情绪较热，这些因素都对于存款结构的持续活化起到积极推动作用。但值得注意的是，目前实体经济的修复仍处于进程之中，景气度的提升仍有待政策进一步发力，后续存款搬家的可持续性需要观察来自实体的支撑力度。
　　投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行(成都、江苏、上海、苏州、长沙)，同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）政策效果不及预期。3）金融市场波动传导风险。