11月单月销售面积同比增速为-17.3%（较上月增加1.5pct），11月销量同比延续10月份的震荡回落趋势，或受购房人对后续政策仍有更多期待以及二手房等价格下跌导致购房人观望情绪增加等多方面影响，其中房贷利率与净租金收益率息差收窄进程偏慢或也从资产配置替代效应角度一定程度上制约了购房需求的企稳回升；往后看，据房管局高频数据，12月1-18日销量同比较11月小幅回升3pct至-32%，行业基本面承压下政策的边际变化可能以及针对未来的压力测试或依然是资本市场关注的要点；
　　 11月单月竣工面积同比增速为-25.5%（较上月增加2.7pct），11月单月竣工同比延续10月份震荡回落趋势，根据销售、新开工等领先指标，维持判断“竣工同比趋势在26年下半年之前或持续处于偏低位置”；
　　11月单月新开工面积同比增速为-27.6%（较上月增加1.9pct），11月单月新开工同比同样延续10月份震荡回落趋势，根据拿地对新开工的领先关系，前期判断的“下半年新开工同比整体呈先升后降趋势”正在演绎；中期角度，考虑到增量项目对应资负表略微扩张，存量项目对应资负表持续收缩，判断整体开工投资或呈现一个“W底”的震荡过程，短期难以出现V型反转；
　　11月单月开发投资金额同比增速为-30.3%（较上月减少7.3pct），当前施工面积仍在下滑，但投资同比较施工面积同比下滑更快，或反映房企施工强度较弱的特征仍未明显变化，其背后或受销售市场热度低位震荡影响销售回款，压制经营性支出导致；判断短期内房企施工强度或难以出现明显反弹，结合施工规模收缩判断建安投资仍持续承压，进而影响整体开发投资；
　　 11月单月到位资金同比增速为-32.5%（较上月减少10.6pct），结构上，“国内贷款”同比持续高于“新开工”同比，或仍与“白名单”融资模式下部分房企借新还旧以及融资渠道调整等有关，“自筹资金”同比增速趋势与“新开工”基本一致，“销售类到位资金”同比同步于销售额同比回落；
　　 11月末房地产资金链指数趋势值（120%）较上月小幅提升，目前仍处于历史较低水平，往后看，其明显改善或依赖于供需两端政策的发力与落地；
　　 11月70城新房及二手房价格：新房房价环比跌幅小幅收窄，结构上一线及三线城市跌幅较大，11月70城新房房价环比-0.39%（环比增速幅度较上月收窄0.06pct），其中，新房房价一线城市环比-0.40%，二线环比-0.30%，三线环比-0.40%；二手房房价环比跌幅小幅收窄，结构上一线环比跌幅更大，11月70城二手房房价环比-0.66%（环比增速跌幅较上月收窄0.01pct），其中，二手房房价一线城市环比-1.10%，二线环比-0.60%，三线环比-0.60%；
　　投资建议：（一）后续或可关注专项债和专项借款等金融工具进一步支持城市更新，以及住房公积金贷款利率进一步调降、额度进一步提高和住房公积金用途拓宽等可能性。行业基本面下政策的边际变化可能以及针对未来的压力测试或依然是资本市场关注的要点；（二）判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征；（三）虽然前期板块股价有所反弹，但销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍；关注（1）业绩相对稳健且股息率较高的【华润置地】【华润万象生活】等；（2）经营动量有积极变化的公司，例如今年【中国金茂】【建发国际集团】【越秀地产】等曾演绎这一逻辑；（3）公开债务偿付压力下降且估值较低的【金地集团】【龙湖集团】等；（4）业绩增长及分红稳定的物企【保利物业】【绿城服务】等；（5）估值有经营性物业安全边际保障且或存在弹性的【华侨城】【南山控股】等；（6）以及【滨江集团】【绿城中国】【保利发展】【中国海外发展】等。
　　风险提示：政策落地情况不及预期，供需关系改善不及预期，市场流动性改善不及预期，估值修复不及预期，房地产行业变化向上下游传导不及预期等。框架申明：从销量看地产股（超额收益出现在行业衰退末段到复苏前段，隐含量在价先）；从投资和开竣工看地产产业链；从企业到位资金及招商证券资金链水平指标关注行业风险阈值。