近期市场动态：动力煤价跌幅扩大，焦煤港口价企稳回升，焦炭第三轮提降启动。根据汾渭能源，动力煤方面，本周CCI5500大卡动力煤指数收报716元/吨，周环比下跌42元/吨。本周动力煤价延续下跌趋势，不过由于前期降价幅度较大，悲观情绪已开始好转。后期，随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间，同时12月末安监维持较严水平，而完成年度生产目标的煤矿也将继续减产，预计供应维持相对低位，采购需求或逐步好转，在库存回落后有望企稳回升。焦煤方面，本周炼焦煤价稳中回升，其中港口价格上涨110元/吨，12月河南、山西、安徽等地长协价环比持平。11月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续以稳为主。
　　近期重点关注：（1）行业政策：26年长协政策落地，国家发改委办公厅印发了《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限；（2）国内供需面：11月需求增速总体回落，而煤炭进口量和产量维持负增长；（3）国际供需面：根据AXSMarine，25年前10月煤炭贸易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：11月下旬开始煤炭市场趋弱，各煤种价格下跌，不过相比2、3季度中枢仍有提升。临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升：一方面年末安监较严，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，另一方面12月-1月季节性需求将进一步增长，各环节库存有望高位回落。26年预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行。根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%。25Q4和26年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显。根据Wind，截至12月19日，煤炭行业市净率（MRQ）1.43倍，市盈率（TTM，剔负）14.9倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。