主要观点：
　　财务表现
　　2025年三季度，美团营收小幅增至95,488.11百万元，但在外卖价格战与补贴加码下，成本费用大幅攀升，毛利率降至约26%，公司由盈转亏，净亏损18,632.09百万元。资产负债表与现金储备整体仍较稳健，但经营现金流转负，如价格战久拖不止，持续亏损将侵蚀股东权益并抬升再融资压力。
　　业务发展
　　1)“到家”业务：作为核心本地商业的收入支柱，三季度实现收入674亿元，同比下降2.8%，在外卖价格战和补贴加码下录得141亿元经营亏损，经营利润率约-20.9%，以高额骑手激励和用户补贴换取订单规模与用户黏性。
　　2)到店、酒店及旅游业务继续承担主要盈利来源，三季度到店商户数与交易用户数再创新高，依托高毛利的餐饮团购、本地服务和高星酒店渗透，一边对冲外卖补贴带来的压力，一边通过交叉引流和会员体系巩固美团本地生活流量入口与广告变现能力。
　　3)三季度收入约280亿元，同比增长约15.9%，经营亏损约13亿元、亏损率收窄至4.6%，国内食杂零售单位经济性持续改善，海外Keeta加速扩张，有望在2026- 2027年成长为对冲本土价格战、承接中长期增长的第二增长曲线。
　　盈利预测
　　预计2025年营业收入为350,196百万人民币，营业利润下滑44.3%。对应2025-2027年PE分别为-29.55、68.62、16.68倍。
　　风险提示
　　整体来看，美团面临四重压力：一是外卖价格战久拖不止，盈利修复周期被动拉长；二是从高强度补贴向精细化运营过渡存在“份额与利润双压”风险；三是若为控亏削减补贴或成本收紧，可能损害配送体验与口碑；四是新业务与海外扩张尚在投入期，若放量与亏损收窄不及预期，将继续拖累整体利润与估值。