事件
　　2025Q3，美团总营收为955亿元，同比增长2.0%。盈利能力方面，受外卖行业竞争持续加剧及海外扩张投入影响，公司录得经营亏损198亿元，去年同期为经营溢利137亿元；经调整EBITDA为负148亿元；经调整净亏损160亿元（去年同期为盈利128亿元）。
　　分部收入方面，25Q3核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，经营亏损为141亿元。新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损为13亿元。
　　核心本地商业：价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性
　　1）外卖竞争白热化，投入大幅增加致使利润承压。三季度为应对激烈的行业竞争，公司大幅增加了销售及营销开支，该项支出同比增长90.9%至343亿元，占收入比重提升至35.9%，导致核心本地商业经营利润率由正转负至-20.9%。
　　2）9月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖UE改善。管理层指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点针对高价值用户、高客单价订单进行补贴。在接下来的几个季度，外卖行业整体竞争格局有望得以改善，美团外卖业务UE有望得以改善。
　　3）过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。尽管行业竞争激烈，但美团在中高价格带仍占据绝对统治地位。三季度实付15元以上订单美团市占率达2/3，实付30元以上份额超过70%。美团在UE模型上与竞对有明显成本优势，美团凭借订单密度、算法效率和运力结构，始终保持行业领先的成本管控能力，这种结构性优势确保了美团在长期竞争中的核心地位难以动摇。
　　4）闪购：尽管面临电商平台竞争，美团闪购凭借“30分钟确定性”的履约壁垒，继续保持全品类领先。在供给侧，公司推出“品牌官旗闪电仓”，双十一期间助力品牌销售额实现大幅增长。
　　新业务：海外扩张加速，Keeta香港市场实现盈利
　　Keeta于2025年10月在香港市场首次实现单月盈利，比原计划提前达成，验证了业务模式的可行性。此外业务已拓展至沙特及其他海湾国家（卡塔尔、阿联酋），12月1日，Keeta也将正式在巴西圣保罗上线运营。建议关注Keeta在海外的扩张节奏以及盈利水平。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别可达3662亿、4087亿及4466亿元（前值分别为3640亿、4004亿及4444亿元），增速分别为+8%/+12%/+9%；经调整净利润分别为-178亿元、161亿元、462亿元（前值-121亿元、331亿元、522亿元），增速分别为N/A/N/A/+186%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。