本期投资提示：
　　海外教育：景气与困境反转交织，投资机会纷呈——教育行业26年投资策略
　　基本面触底叠加政策推进，高教困境反转可期。以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张，承接增量高教需求，是高教监管的主旨思路。25年湖南省重启营利性分类管理，或将成为试点，积累成熟经验后向全国推广。而营利性经营牌照的获取将给与民办高校稳定的政策环境保证其投资回报，扩大经营规模，满足增量高等教育需求。因为办学质量提升成为营利性分类管理的前提条件，经过5年办学投入持续增加后，办学质量关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标。我们判断投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司的经营效益有望逐步触底回升。高教行业迎来盈利修复及估值提升双重利好。关注：宇华教育，中教控股，新高教，中国科培，东软睿新，希教国际控股，中汇集团。
　　青年人群技能培训需求激增，职教行业景气上行。我们预计随着大学毕业生以及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长，使得技能培训市场景气度持续提升。由于高中阶段（普通高中和中职）招生数量持续增加，毕业生人数持续提升，而同期大学扩招缓慢，导致高考落榜生即高中毕业进入劳动力市场的人群数量持续增加。同时大学毕业生持续增长，带动以高中毕业生，大学毕业生为主要群体的青年人群大批进入劳动力市场。由于缺乏劳动技能，青年人群（16至24岁）失业率普遍高于城镇居民失业率。我们预计青年人群就业困难带动职业技能培训需求井喷。我们预计25年技能培训市场规模800亿元，且渗透率仍只有5%，因此成长空间可期。建议关注中国东方教育，粉笔。
　　教培行业特许经营，强品牌强增长。学科培训行业经历“双减”大洗牌，产能大幅缩减96%。经营牌照重新派发，但数量依旧有限，行业供给短缺未见明显改善。非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局的影响微乎其微。素养教培替代学科培训进入快速发展期。运营资质依旧是决定产能增长的首要因素。机构通过素养培训等非学科培训为突破口，提供近似学科培训的培训服务，迅速提升市占率。通过梳理各地白名单机构我们发现，获发办学牌照的均是具备教研实力，长期运营经验的机构，行业特许经营的模式逐步清晰，行业集中度有望持续提升。我们判断教培从完全市场化竞争走向“特许经营”后正规机构将加速产能扩张，从而实现营收和利润的高增。建议关注好未来，新东方，卓越教育，思考乐教育。
　　海外医药：翰森制药阿美替尼授权Glenmark，和铂医药与BMS合作开发新一代多抗
　　海外社服：携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长
　　风险提示：K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。