核心结论
　　一、2025年诸多“叙事拐点”推动了全球资金再配置，预计2026年叙事的力量仍将延续。
　　 1.“叙事拐点”包括三个层面：一是海外经济的变化（“美国例外论”终结、欧洲“觉醒”等），二是AI进展重塑中美大国博弈格局，三是中国经济尾部风险下降。
　　 2.展望2026年，预计叙事力量仍将延续。一是全球货币政策仍走在宽松的道路上，新一轮财政扩张非美国家空间大于美国；二是国内财政通过加大社会保障支出、清欠企业账款等举措持续降低宏观风险、活化货币。
　　二、2026年中国宏观主线是从资金再配置到经济再平衡，“十五五”规划建议稿给出实现经济再平衡的方向。
　　 1. “十五五”时期有三点理念变化：一是需求侧政策大于供给侧政策，二是消费重于投资，三是在“投资于物”之外更重视“投资于人”。
　　 2.理念变化带来政策导向变化：财政将进入“刚性扩张”期，赤字水平易上难下，预算内赤字率维持4%，新增超长期特别国债和地方专项债规模略增，收入端正常化是“压舱石”；货币政策重视结构而淡化总量，预计全年降息10BP（OMO和LPR）+结构性降息，降准50BP。
　　 3.经济再平衡的关键是通过完善收入分配提高居民消费率：初次分配角度，通过偏向服务业的产业结构调整、工资合理增长机制使劳动报酬与劳动生产率同步增长，同时增加财产性收入；再分配角度，完善社保体系，以增加持久性收入的方式提高边际消费倾向。
　　三、再平衡视角下，我们对2026年国内经济节奏做如下判断：
　　 1.预计GDP目标仍将定在5%左右，实际完成4.9%，全年节奏扁平的“倒U型”；消费补贴政策在2025年3000亿基础上再增加1000-2000亿用于支持服务消费；固投增速在3%左右，制造业和基建增速回落，地产投资降幅收窄；出口维持低个位数增长。
　　 2.物价中枢有望温和抬升，预计CPI全年0.4%，PPI全年-0.9%；需重点关注核心服务价格的提升，将成为温和再通胀的主要推动力。
　　 3. PPI跌幅收窄促进人民币汇率开启中期升值趋势。
　　四、从宏观视角看2026年行业机会，科技仍是主线，但消费的投资价值也将显现，科技与消费兼顾：
　　 1. G2格局下，科技竞赛仍然是中美博弈的主线。历次逆全球化都是第一和第二大经济体的角逐：20世纪上半夜只有英美两国劳动生产率增速加快；如今中美两国研发支出规模已远超其他经济体。
　　 2.消费政策≠消费“刺激”政策。在“提高居民消费率”的目标下，中国经济有望走向回归“巴拉萨-萨缪尔森效应”的再平衡之路，居民消费意愿与能力有望提高，尤其需重视服务业提质增效下服务消费的机会。
　　五、2026年三个潜在风险点：
　　1.中美关系：以关税为主的贸易壁垒升温的概率较小，但产品与技术的贸易管制预计是长期博弈的内容，关注中期选举前可能的波折。
　　 2.欧洲经济：复苏前景仍充满迷雾，特别是德国作为“火车头”经济表现持续不及预期，可能成为全球资金再配置的阻碍。
　　 3.国内房地产市场“量”的萎缩可能已接近尾声，但“价”可能进一步承压；未来“好房子”的供给一方面会促进房地产的“量”止跌回稳，但另一方面客观上也会造成二手房“价”的进一步探底。
　　六、风险提示：
　　 1.政策面临长期与短期的权衡取舍：短期政策效果有边际递减的风险，长期政策可能无法立即见效。
　　 2.大国博弈的过程、节奏与结果具有高度不确定性，短期对资产价格造成扰动。
　　 3.假设条件变化影响测算结果。