负债端：“变革时代”的开拓者，银保有望成为价值增长动力。银保渠道在1+N合作放开下有望成为头部险企的核心增长渠道，而中国平安具备几大优势：（1）增长空间大：公司是国内银保渠道开拓者，2014至2024年的银保新单增长超双位数，25H1银保NBVM达到28.6%处于上市同业最高水平，而当前银保新单、NBV贡献以及银保新单市占率仍处于上市同业最低水平，未来增长空间大。（2）产品和渠道优势：当前协同平安银行挖掘存续价值客户，“5+5+N”战略积极拓展外部渠道促进新增，投资端稳健支撑长期分红实现率高且稳，银保渠道的分红险销售经验丰富。（3）战略协同：依托集团综合金融优势服务银行高净值客群，“医养战略”赋能保险主业，满足客户多元化需求。
　　资产端：“资负联动”下的先行者，高股息策略下投资端稳健。（1）固收：公司早在2018年加大债券配置，久期缺口控制合意，资负匹配良好；（2）权益：持续加大权益配置（25H1股+基占比较年初+2pct），贯彻高股息配置策略（OCI占比65%）。由此公司净投资收益率优于上市寿险主体，综合投资收益率表现较优，近3年平均OCI权益的股息回报率（5.8%）和资本回报率（10.5%）均处于上市险企最高水平。
　　经营质态：地产风险敞口收窄，各板块景气向上。地产组合拳政策下风险有望缓解，25H1公司的保险资金地产敞口占比仅3.3%，资产减值充分计提，地产风险敞口收窄，资管和科技板块扭盈，各板块景气向上。
　　估值：营运利润稳增叠加高分红下股息率较优，当前5年估值分位数低于同业，25Q3公募持仓（0.48%）较沪深300（2.64%）明显欠配。
　　盈利预测与投资建议：预计25-27年EPS分别8.9/9.9/10.6元/股，在EV法下给予公司25年A/H股合理估值1.0/0.9XPEV，对应合理价值为85.17元/股和84.23港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：分红险转型不及预期，资本市场波动，地产相关投资风险