中國消費行業：社零增速創三年新低
　　11月社零增速未達市場預期。國家統計局數據顯示，中國11月社會消費品零售總額（RSV）同比增長1.3%達4.4萬億元人民幣，低於市場預期的2.9%，亦不及10月的2.9%增速。主要由於各大電商平台紛紛將促銷週期拉長，從10月上旬一直持續至11月11日，創下雙11最長周期紀錄。與此同時，家電、傢俱等受益於政府補貼的品類，因基數偏高也面臨增長壓力。事實上，社零增速已連續六個月放緩，11月增速更是降至2023年1月以來最低水準。2025年1-11月，社會消費品零售總額同比增長4.0%達45.6萬億元人民幣。
　　11月多數消費品類增速放緩。汽車銷售成為拖累零售增長的主要因素，其零售額同比降幅從上月的6.6%擴大至8.3%，創下2022年4月以來新低。家電、建材、傢俱等享受國家補貼的品類，零售額同比均由正轉負，降幅分別達19.4%、17%和3.8%，較10月增速回落4.8個、8.7個和13.4個百分點。金銀珠寶類銷售增速大幅回落29.1個百分點，同比僅增長8.5%；餐飲收入增速亦從10月的3.8%放緩至3.2%。與此相對，通訊器材類延續強勢表現，同比增速保持在20%以上，主要受益於各大品牌秋季陸續推出旗艦新機。
　　政府將在明年聚焦於刺激消費。2025年12月，中國商務部、中國人民銀行與國家金融監督管理總局聯合發佈11項提振消費的政策舉措，涵蓋強化金融支持、擴大消費信貸、繼續運用新增政策性金融工具等方面。政府將重點推動綠色、健康、數字及人工智能等高潛力領域的消費增長。與此同時，補貼式以舊換新政策將延續至2026年，財政資金規模不低於今年的3000億元人民幣（約合424億美元）。
　　我們觀點：短期內，隨著房地產、製造業等傳統增長引擎持續面臨壓力，中國消費者信心預計將維持弱勢。12月10–11日召開的中央經濟工作會議已明確強調明年擴大消費需求的必要性，預期2026年將有更多支持性政策出台。