核心观点
　　立足消费预期重大分歧此刻，我们坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇：
　　1）“新消费升级”不止于2025。
　　新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”。不同于16-20年的上一轮消费升级，背后是投资、金融驱动的提价逻辑，本轮新消费升级的内核是优质供给。存量时代，优质供给不单是制造的降本和“内卷”，而是创新和用户思维：从发现新需求入手，实现和消费者的双向奔赴。除了IP潮玩、宠物等已被市场认知的成功范式，我们还看到：科技睡眠、人体工学椅、户外运动（港股运动）、IP文具等品类的蓬勃势头。立足2026年，我们会看到更多优质供给和需求的拟合，供给驱动的新消费升级不会止步于2025。
　　2）从“反内卷”到“向外卷”，优质消费供给出海，大量底部机遇涌现。
　　中国消费制造能力，经历过长期激烈竞争，效率、创新、柔性能力已领先全球。随着前期国际外部因素的洗涤，中国制造头部企业已经提前踏上了全球供应链布局之路。立足2025年末，我们看到了更多优质消费供给出海扩容机会。无纺布：中国市场“内卷”出来的个护供应链产品，远强于欧美市场，随着跨境电商鲶鱼效应驱动海外品牌巨头思变，中国供应链迎来海外3x扩容新机遇；以匠心家居为代表的家居出口链公司，通过差异化创新体现强劲Alpha。此外，更多底部、估值10x附近的低关注度消费制造变化显著：金属包装国内格局优化，东南亚机会凸显，奥瑞金、昇兴股份等值得关注；纺织制造、宠物代工的全球供应链布局深化，头部集中效应更加明显；随着中美关系的重新定义，美国开启降息周期，2026年我们将看到更加从容的外需机遇。办公椅恒林、永艺海外布局加速，8月起美国订单修复显著，26年预计降息提振外需，Q1值得重点把握。
　　3）AI+消费：关注AI应用对消费品的赋能升级
　　发掘AI在消费领域最大增益的方向：2025年，AI智能眼镜进入现实时代，阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，首次展示了显示AI眼镜时代，镜片环节高单机价值量潜力。展望2026年，AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，康耐特光学的机会值得持续把握。此外，随着AI眼镜进入量产落地期，渠道端也有望迎来单价提升和格局优化，建议关注博士。此外，3D打印也是未来AI消费领域的核心方向，值得积极关注。
　　4）购买力K型分化：把握符号消费、高端体验需求的韧性。
　　我们认为只要社会中个体对“地位”的竞争不消失，符号消费的需求永远存在。而奢侈品消费逐渐从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费的产业认知逐渐凸显。同时，随着全球购买力的K型分化，符号越稀缺，增长越强韧。奢侈品消费Q3已现回暖，建议把握体验消费+稀缺性极强的私人飞机龙头公司西锐，符号稀缺性最强的爱马仕等机会。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、宏观经济波动风险、关税波动风险、下游需求不确定性风险、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险、第三方数据失真风险