年末“翘尾效应”缺席，有利于2026年车市实现开门红
　　11月乘用车批发量同比/环比增长1.2%/2.6%至304万台，而上险量仅203万台，延续10月以来的同环比双降趋势，整体呈现高基数背景下的四季度减速特征。叠加车企被动加库存行为，11月行业库存水平进一步上行。
　　展望12月，我们预计终端零售同比降幅可能会进一步加大，其核心原因在于：（1）去年同期基数较高，（2）各地方2025年“两新”消费补贴从9-10月开始陆续结束或暂停，政策拉动效应明显减弱，消费者在2026年补贴政策落地之前持币待购，观望情绪浓厚。根据我们的渠道调研，双11之后，全国大部分地区基本全面退出以旧换新补贴政策额度，11月日均补贴规模已降至3万左右。
　　纵观今年全年，由于“两新”补贴政策对前期车市起到了显著的逆周期刺激效果，今年国内乘用车市场大致呈现“前高后稳、四季度承压”的特征。尽管此前市场普遍预期，由于2026年起购置税优惠将减半退坡，年底有望出现一轮提前抢购潮，然而实际情况则是由于2025年“两新”补贴额度提前用尽，2026年补贴政策尚未出台，部分消费者反而选择持币待购。
　　换言之，我们认为因政策扰动导致年底的零售终端数据“异常”降温并不能反映当前国内消费者真实的购车意愿与购车需求底色。进入2026年，由于春节在2月17日，相比往年较晚，这就相应拉长了中央政府与地方政府在年初出台新一轮汽车消费补贴政策与实施细则的时间窗口。再配合以车企积极的春节展销活动，我们认为今年年底被补贴额度用尽而压抑的消费需求有集中释放的可能性。不过，拉长时间来看，明年内需能否持续回补，仍取决于新政策力度与市场信心恢复情况。
　　2026年内需主导基调明确，汽车消费政策不宜过度悲观
　　上周中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为明年的首要经济工作任务，并强调优化“两新”政策实施，预示着“内需主导”进一步升级为国内经济工作的发展根基。因此，我们预计明年政府将出台更积极有力的宏观政策扩大优质汽车商品和服务供给，进一步刺激释放汽车消费潜力，建设强大的国内汽车消费市场。
　　我们预计2026年“两新”补贴政策会延续，但整体施政原则会从“大水漫灌”的普惠刺激向“精准滴管”的引导产业升级切换。首先，我们预计报废更新补贴有可能进一步扩大补贴覆盖的存量车辆范围，同时单车补贴金额将从24-25年的“一刀切”固定金额机制调整为价格系数差异化补贴机制。再者，我们预计单车汽车置换补贴的额度会有所下降，但考虑到2026年“两新”补贴整体可能会更加聚焦在汽车、家电等少数几个高单价耐用品类，预计汽车补贴的财政预算大盘可能会相对充裕。
　　我们认为政府近期的一系列举措已显现这一趋势，例如提高2026-2027年购置税补贴减免的车型技术标准，以引导产业高质量发展。总体来看，年底前2025年补贴额度提前耗尽，有望加速2026年新政策的落地进程。
　　出口区域与结构优化，成为确定性增长亮点
　　11月乘用车出口同比增长48.7%到62.4万台，增速超预期，单月销量再创历史新高。我们预计出口的强劲增长趋势有望在2026年进一步延续，并存在超预期可能。一方面，在国内市场竞争进入红海的背景下，主流头部车企已将后续发展重心转向海外市场，在海外产品投放、产能布局及销售网络优化等方面持续加码。从企业层面看，一些中国品牌正在大幅提高全散件组装(CKD)出口比例、积极搭建海外本地化生产体系，中国汽车出海正在经历从整车(CBU)出口到“散件组装+海外全工艺设厂”的双核增长阶段。另一方面，伴随着中国新能源车产品大规模走出国门，在国际市场的品牌认知与消费者认可度持续提升，新能源汽车出口已成为确定性的增长驱动力。实际上，今年以来新能源乘用车出口持续保持飞跃式增长的势头，11月新能源乘用车出口同比增长275%到接近30万台，占乘用车整体出口比重达到47%，新能源在出口车型的渗透进展远超市场预期。
　　我们关注到，儘管部分市场人士担忧关税等贸易或非贸易壁垒对中国乘用车出口的潜在不利影响，但我们认为纵使去年四季度至今年上半年整体出口受到欧盟加征反补贴关税及俄罗斯市场需求下滑的干扰，但中国自主品牌快速对出口车型、出口区域、出口产品结构进行适应性应对调整，带动乘用车出口销量重回高速增长轨道。自6月份以来，乘用车月度出口连续保持20%以上的同比增长，11月增速更是显著提升至近50%，体现了中国车企出海能力的全面提升以及多元出口市场的需求韧性。
　　智能化产品体验显著提升，激活全新消费需求
　　我们认为L2辅助驾驶的强标落地将加速先进驾驶辅助系统(ADAS)功能（例如自动紧急煞车系统(AEB)、车道保持、辅助泊车等基础功能）下沉到10万元级别车型，叠加供应链成本的持续下探，推动行业实现真正的“全民智驾”。与此同时，监管层面持续完善数据安全、责任认定与OTA规范，也将提升用户对辅助驾驶的体验感受以及提振使用信心。
　　L3/L4高阶自动驾驶在限定区域试点提速，Robotax