◆中期来看，我们依然持有对铝价趋势向上的观点，今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年仍将得以延续。2026年度平衡上看，我们目前预估：
　　◆基准情形下：2026年按照产需同比增速分别在1.7%、2.1%，净进口240万吨估算，预计全年约短缺12.4万吨。1季度传统累库高点位置或将接近103.7万吨，相较今年年底的累库幅度最高预计达到47万吨，略高于去年同期39.1万吨，累库压力应比较可控。
　　◆乐观情形下：2026年按照产需同比增速分别在1.7%、2.6%，净进口250万吨估算，预计全年约短缺25.8万吨。1季度传统累库高点位置或将接近97.7万吨，相较今年年底的累库幅度最高预计达到40.9万吨，接近于去年同期39.1万吨，累库压力较小。
　　◆节奏上看，仍需关注明年1季度印尼投产落地的规模及光伏排产情况，1季度即便出现砸坑行情，或也是好的买点位置。短期年末受宏观扰动增多，海外美股市场出现风险引发连锁平仓，沪铝22000关口再度回落。
　　◆短期周度级别的微观供需上，铝锭社库本周去库1.4万吨至57.9万吨，我们继续维持近期判断：考虑到年底光伏头部企业仍在保一定排产（明年初可能有较长时间放假），倾向看至年底降至略高于去年底水位，绝对位置应仍偏低，光伏更大的风险或在明年1季度。下游需求侧，本周现货基差、下游开工、下游利润等均表现有所修复。截至12月12日，SMM华东现货贴水收窄至-50元/吨，华南现货贴水亦收窄至-160元/吨。下游方面，截至12月12日铝板带箔周度总产量环比仍在小幅回落，年初迄今累计同比下降-1.66%，降幅较前周持稳；截至12月10日，铝型材开工环比上周继续下滑。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升10元/吨至340元/吨，处在历年同期偏低位，但绝对位置依然不算低。