投资要点：
　　新雷能是专业从事芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发、生产的国家高新技术企业。子公司深圳雷能主要从事通信和服务器电源业务，2016年新雷能招股书（申报稿）披露，深圳雷能已建立了涵盖工艺、测试以及大功率电源/定制电源/模块电源多类产品的研发部门，其中定制电源开发部负责通信及其它工业用AC/DC或DC/DC客户定制类电源开发。
　　AI驱动数据中心基建加速，单机功率密度攀升。据美国清洁能源上市公司Bloom Energy发布的《2025 Data Center Power Report》，美国2024年数据中心装机量约为25GW，已经宣布的到2030年前新增装机量为20GW，此外预计2026至2030年还将有额外35GW新增装机量，综上2025至2030年预计合计增加55GW。根据国际能源署（IEA）的测算，2024年美国数据中心装机量占据全球的44%，假设美国数据中心装机量占全球比例不变，则可以预计2025至2030年全球数据中心新增装机量125GW。据英伟达开发者网站，GPU服务器单机架的功耗从数十千瓦攀升至超过100千瓦，未来甚至将达到1兆瓦。
　　新雷能技术积淀深厚，上市前就已研发了高功率密度高效率电源数据中心用电源。新雷能多位核心技术人员曾在通信/计算机/特种领域的国内外企业从事电源相关工作。新雷能掌握数据中心总线转换器公认的标准拓扑LLC。新雷能2016年招股说明书就已披露了多款48V直流输入的模块电源，其中一型产品“超高功率密度全闭环高效数据中心用模块电源”以1/4砖尺寸实现了最高800W输出功率，转换效率可达97%以上。
　　可提供数据中心全系列电源解决方案，与ADI合作拓展海外市场。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司产品可以覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，可提供全系列的电源解决方案。包括HVDC电源、PSU电源和CRPS电源等一次电源，多款母线变换器、比例变换器等二次电源，以及Power Block、VPD等三次电源产品。ADI为公司在数据中心领域的合作伙伴，使用ADI芯片并由双方进行联合开发。海外市场方面，公司合作伙伴为ADI，ADI与其他厂商进行商务合作，具体客户主要由ADI进行推进。与ADI合作的产品方面，目前已有二次电源产品进入小批量阶段，明年也陆续有其他二次电源产品进入小批量阶段；三次电源中Power Block已经处于内部测试阶段，VPD产品已有客户提出需求。
　　深圳雷能扩产，并计划在马来西亚新建产线。2025半年报披露，截至2025上半年末，深圳厂房工程在建工程账面余额2.05亿元，2025年初无此项；2025上半年，通信及数据中心电源研发制造基地项目投入金额1.79亿元，累计投入2.06亿元，项目进度71.48%。2025-12-02新雷能公告的《300593新雷能投资者关系管理信息20251202》披露，公司数据中心业务产品分为模块类产品及非模块类产品，其中模块类产品的理论产能为5亿元，非模块产品的理论产能为4亿元。公司预留了一条产线的空间，后续将根据订单情况进行产线扩建，扩建周期为3-6个月，扩建后将新增4亿-5亿产能。同时，公司正在筹备海外工厂建设。深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，后续将根据市场需求情况逐步加大投入。
　　单三季度实现归母净利润盈利。2025Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长94.87%，环比增长18.24%，主要系报告期公司所处行业订单增加，营业收入增加；归母净利润0.05亿元，同比增加0.75亿元，环比增加0.57亿元。
　　工业/通信/服务器领域电力电子相关境内外上市公司中，2024年，麦格米特工业电源收入为23.53亿元人民币，欧陆通服务器电源收入为14.59亿元，台达电源及零组件业务收入约515.18亿元人民币。2024年深圳雷能实现营业收入2.66亿元，提升空间较大。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.81/2.38/5.38亿元，EPS分别为-0.15/0.44/0.99元，2026和2027年EPS对应12月12日收盘价PE为59.8/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产品价格波动，新品研制进度不及预期，数据中心领域产品下游需求、公司市场拓展不及预期。