新雷能发布半年报，2025年H1实现营收5.52亿元（yoy+12.93%），归母净利-9513.85万元（yoy-39.82%），扣非净利-1.02亿元（yoy-37.80%）。其中Q2实现营收3.19亿元（yoy+10.29%，qoq+36.62%），归母净利-5139.79万元（yoy-74.35%，qoq-17.51%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好，但收入确认存在一定滞后。考虑到公司服务器电源进展顺利，且布局了低轨卫星相关产品，未来成长空间显著拓展，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。
　　主营业务收入有所复苏，特种领域配套长期向好
　　上半年公司高端装备业务实现收入5.46亿元，同比增长13.69%，主要系下游行业需求有所复苏，公司销售增加；毛利率39.10%，较去年同期下降3.99pct，主要系产品结构变化所致。公司作为我国国防领域综合实力较强的电源类产品供应商，特种电源有望持续受到国防建设需求而持续发展，此外公司已积极布局低轨卫星配套领域，拓展了星载电源市场，近期国网星座5组卫星互联网低轨卫星成功发射入轨，高密度的发射节奏显示出我国卫星互联网建设正在提速，公司星载电源配套业务有望加速成长。
　　通信配套业务稳健增长，数据中心配套业务拓展顺利
　　公司在通信领域深耕多年，具备深厚的技术及研发实力，通过不断研发新品类、新产品和提升产品性能，赢得了国内外客户的广泛认可。据公司半年报，截至25年6月末，5G基站总数达454.9万个，比上年末净增29.8万个，5G基站的持续建设有效保障了公司通信类电源产品的增长；数据中心电源是公司的战略方向之一，公司积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙伴建立紧密的合作关系，扩大与客户合作的广度和深度，目前产品已经覆盖多家客户，数据中心电源有望发展成为公司支柱业务和主要增长点之一。
　　费用率小幅下降，合同负债增长明显
　　上半年公司期间费用率为54.30%，较去年同期减少3.10pct，其中销售费用率5.02%，同比去年下降0.47pct；管理费用率10.55%，同比去年下降0.81pct；研发费用率35.74%，同比去年下降3.48pct，公司费用相对刚性，上半年增长平缓，全年费用率有望随收入快速增长而明显下降。资产负债表端，公司合同负债同比增长529.23%，预示公司下游需求旺盛，全年业绩有望实现较快增长。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（ -18.80%/-7.94%/3.58% ）至1.19/2.21/3.25亿元（CAGR为65.04%），对应EPS为0.22/0.41/0.60元。下调主要是考虑到公司收入确认节奏较慢，同时服务器电源、以及星载电源等产品仍处于发展初期，需要保持较大投入。由于公司收入确认节奏较慢，报表端体现业绩高增可能滞后，因此选用26年PE作为估值依据。可比公司26年Wind一致预期平均PE为68倍，给予公司26年68倍PE估值，上调目标价为27.92元（前值18.72元，对应25年69倍PE）。
　　风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。