投资逻辑
　　药品板块：12月10日，海外小核酸龙头药企Arrowhead在第七届CNS递送峰会公布其小核酸药物在中枢神经靶向的递送技术，该技术由其核心技术平台TRiMTMPlatform孵化而来。具体的结构为：siRNA通过稳定的、不可逆的共价连接与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体结合，这保证了整体分子在循环中保持稳定性。同时，该分子将采用皮下注射方式（SC），且能够实现血脑屏障（BBB）的穿越，而非前期所采用的鞘内注射（IT）的方式将小核酸递送至CNS，并能够克服了鞘内注射在大脑深部递送的不足。
　　CXO：11月海外投融资数据环比波动，但考虑到海外假期因素，同比基本持平；11月国内投融资水平略高于全年平均水平。CXO板块景气度持续向上，但短期地缘政治对板块估值仍有一定压制，预计2026年Q1相关因素影响落地后可带来板块标的持续估值修复。
　　生物制品：2025年12月11日，礼来公布在研GLP-1/GCG/GIPR三靶激动剂retatrutide在肥胖或超重且患有膝骨关节炎（无糖尿病）的成年患者中3期临床试验TRIUMPH-4的积极顶线结果，在68周retatrutide（疗效估计值）可使患者体重平均降低高达28.7%，retatrutide 2026年预计将读出多个关键3期临床数据，建议持续关注。
　　医疗器械：企业国际合作落地加速，彰显龙头企业行业竞争力。可孚医疗与全球健康科技领军企业皇家飞利浦正式签署战略合作协议。双方将围绕多款家庭健康监测设备展开深度合作，首批飞利浦智能监测医疗设备已进入上市筹备阶段，有望对企业未来业绩形成显著提振。
　　中药：本次国谈结果显示，政策鼓励创新。同时，建议关注入选新版医保目录的中药产品放量潜力，如华润三九的益气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片、方盛制药的养血祛风止痛颗粒、康缘药业的玉女煎颗粒/温阳解毒颗粒等。
　　医疗服务及消费医疗：讯飞医疗科技中标国家人工智能应用中试基地项目，内容包括搭建行业开放运营平台、开展基层卫生服务场景验证、完成不少于18个包含数据治理规范、大模型技术规范体系、场景应用规范的标准编制工作，看好人工智能在基层医疗服务加速推广落地。
　　投资建议
　　国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上。虽然短期地缘政治因素扰动仍然存在，但伴随下游创新药技术迭代叠加工程师红利等，依旧不改长周期中国CXO行业在全球的竞争优势，我们认为CXO行业仍旧具备较强投资机会，建议积极关注。此外我们认为创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。同时，我们认为中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，建议持续关注。
　　重点标的
　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、药明生物、药明合联、华润三九、济川药业、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。
　　风险提示
　　 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等