投资要点：
　　零食量贩行业头部企业。鸣鸣很忙致力于满足大众消费者对于优质、平价的零食需求。截至2024年12月31日公司共14394家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，从门店体量看，当前鸣鸣很忙为零食量贩行业的头部企业。
　　休闲食饮零售细分市场加速下沉且专卖店渠道市场规模占比逐步提升。据鸣鸣很忙招股书、国家统计局及弗若斯特沙利文，2024年中国食饮零售市场规模达7.1万亿元，同比+9.4%，2019-2024年CAGR为5.2%，并预期2029年中国食饮零售市场规模有望达8.7万亿元，2024-2029年CAGR为4.3%，行业整体维持稳定增长。作为食饮零售市场中最大的细分市场，休闲食饮零售市场规模由2019年约2.9万亿元增长至2024年3.7万亿元，2019-2024年CAGR为5.5%。预期市场将保持现有增速，预计2029年市场规模将增长至4.9万亿元，2024-2029年CAGR为5.8%。其中下沉市场有望推动市场扩张。产业链中游零售渠道实现创新，专卖店渠道下量贩模式快速崛起。
　　中国食饮零售市场高度分散，鸣鸣很忙名列前茅。据鸣鸣很忙招股书、弗若斯特沙利文，2024年连锁零售商贡献的GMV达3.6万亿元，占中国食饮零售行业GMV总额的51.6%。但市场呈现高度分散化，五大连锁零售商市场份额占比为4.2%，鸣鸣很忙位列第四名，市场份额占比为0.8%。休闲食饮零售市场呈现相同态势，2024年连锁零售商贡献的GMV达2.1万亿元，占中国休闲食饮零售行业GMV总额的57.1%。其中五大连锁零售商市场份额占比为6.0%，鸣鸣很忙占据行业前列，市场份额占比为1.5%。
　　公司收入以加盟贡献为主，开店空间广阔。公司以加盟为主要渠道，据鸣鸣很忙招股书，至2024年，公司年内新增加盟门店8083家，总加盟门店数破万，达14379家。2024年加盟收入388.9亿元，占比达98.8%，是收入的主要来源。截至2024年年底，公司门店共覆盖中国28个省份和所有线级城市，且其中约58%的门店位于县城及乡镇，门店网络已覆盖1224个县，在县城中覆盖率已达约66%。在选址上公司单独组建了有经验的团队，基于科学且持续更新的数据分析对门店选址进行分析及预测，公司点位库中包含超过10000个点位，保证门店选址对于消费者而言易见、易达，对于加盟商而言可以保持较高的客流，并在销售额和租金成本之间找到平衡。
　　强供应链掌控力及数字化赋能高护城河。公司采取供应链自营与外包相结合，实现高效率与低成本的健康管理系统。截至2024年年底，公司在全国范围内已拥有25个自营仓库和11个第三方仓库，门店选址范围控制在距最近仓库300公里内，可实现一般门店24小时内配送。物流方面，由第三方负责业务管理，但采用WMS和TMS系统，可实现仓库管理与运输服务全程监控。公司的数字化能力赋能在选品采购、仓储物流及门店管理等方面。
　　风险提示。食品安全问题；市场竞争激烈；第三方欺诈或不当行为。