本报告导读：
　　平准基金对引导社保、保险等中长期资金入市有着关键作用，是资本市场稳定的重要支撑。参考境外平准基金经验，我国可从四方面进行完善。
　　投资要点：
　　我国类平准基金以汇金系为核心主体，2025年4月其“平准基金”定位获监管明确。从规模来看，截至2025年9月末，中央汇金持仓市值超过3万亿元，占“国家队”持仓总市值的72%，汇金系市值占总市值的2.7%。2025年6月末，汇金系持有的ETF市值总和占全ETF市场的24.4%。在投资标的上，汇金系以金融类价值股和宽基ETF为主，中央汇金投资持仓集中于金融行业，汇金资管除了银行，还进行了多行业配置。ETF则覆盖沪深300、中证500等主流宽基品种，部分宽基ETF持仓比例达30%-50%。2023年后，其运作重心转向增持ETF。
　　境外平准基金的成功经验包括实施针对性干预、建立清晰的退出机制、短期有效的逆周期调节。①2008年金融危机时，美国财政部及美联储向707家金融机构提供2050亿美元资本购买计划资金，并在退出时获得了正收益。②日本的平准基金在短期止跌企稳方面展现出一定效果。为经济基本面修复和后续政策落地争取了窗口期。③韩国平准基金规模较小，运作效果不明显。
　　我国平准基金存在三方面不足。第一，退出机制的系统化与灵活性不足，缺乏与市场企稳程度挂钩、明确的退出方案。第二，长期介入的市场边界模糊。中央汇金持有A股ETF市值占全市场24.4%，部分宽基ETF持仓比例超过40%，我国类平准基金长期高比例持仓可能削弱市场自我调节能力，且持仓规模上限未明确。第三，与基本面修复的联动性不足。
　　结合境外平准基金的成功经验与教训，建议从机制设计、规模管控、政策协同、监督评估四个层面系统优化我国类平准基金运作模式：一是明确持仓边界，防止长期市场扭曲。设定类平准基金在个股与ETF中的持仓比例上限（如单只ETF不超过30%），建立与市场活跃度、波动率挂钩的动态调整机制，引导其逐步从“直接持股”向“引导市场长期资金”转型。二是构建触发式退出机制，提升资金效率。设计以市场指标（如沪深300指数恢复至某区间、波动率回落至常态）为触发条件的退出路径，分类制定个股与ETF退出方案，并建立退出收益的专项回流机制，实现“稳定市场”与“保值增值”双重目标。三是强化与宏观经济政策协同，形成“托底+修复”合力。将平准基金操作节奏与财政、货币、产业政策出台时点相协调，尤其在企业盈利改善、经济数据企稳的关键窗口期，配合释放稳定信号，增强政策联动效应。四是建立定期评估与信息披露机制。引入第三方机构对平准基金运作效果进行年度评估，定期向市场披露持仓概况与操作逻辑，增强透明度，稳定市场预期。
　　风险提示：全球地缘政治不确定性，美联储降息不及预期，历史数据具有局限性。