本报告导读：
　　12/01-12/05，全球风偏仍存，商品整体表现优于权益。韩国股市领涨权益且年内涨幅破70%。银价年内涨幅翻倍且COMEX银库存在连降8周后迎来上涨。
　　投资要点：
　　跨资产比较：商品整体优于权益，韩国股市领涨。截至12月5日当周，（1）资产表现：各类资产普遍延续涨势，但整体动能较前期明显放缓，其中商品整体表现要优于权益。权益中韩国股市显著跑赢；商品中铜银保持韧性，但黄金价格降温。与此同时，美元指数继续走弱，中债继续承压。整体来看，市场风偏仍存，但已由前期的全面修复转向谨慎博弈。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与商品的正相关程度边际增强，与国债、信用债的负相关程度边际增强。（3）相对价值：沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债的风险溢价边际下降；沪深300相对南华的风险溢价边际上升。金油比、金铜比、金银比均下降。
　　权益：全球主要股指普遍续涨，但涨幅明显收窄，且韩国股市领涨。MSCI全球指数上涨0.6%，较上上周显著放缓，区域表现呈现出“前沿优于新兴及发达、亚洲优于欧洲和北美”的分化格局。从全球主要股指看，韩国综指、俄罗斯RTS、越南胡志明、印尼综指涨幅较上上周扩大，其他股指或者涨幅收窄或者转而回落。其中，（1）发达市场中，美股继续收涨但三大股指涨幅均不到1%。欧洲股市涨跌分化，STOXX50（1%）和德国DAX（0.8%）上涨，但英国富时100（-0.6%）和法国CAC40（-0.1%）下跌。亚洲发达市场中，日经225上涨0.5%。港股恒指与恒科分别上涨0.9%与1.1%。（2）新兴市场中，A股涨幅收窄，创业板指（1.9%）涨幅较高，科创50（-0.1%）则录得小幅下跌。韩国综指（4.4%）、俄罗斯RTS（4.1%）、越南胡志明（3%）涨幅居前且均较上上周扩大。
　　债券：中债熊陡，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“熊陡”特征。AAA级票据收益率普遍上行，带动对应期限的信用利差普遍上行。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。根据CMEFedWatch数据，截至12月8日，美联储12月降息25bp的概率已升至87.2%。2026年有2次降息，分别在4月和9月，累计降息空间50bp。美债到期时间集中在未来6个月（含2025年12月），占比达到了总未偿余额的26.8%。可交易美债的加权平均收益率为3.382%，已较2024年8月的高点有所下降。若美联储如期在12月和2026年4月降息，或可进一步减轻美国财政负担。
　　商品与汇率：商品上涨，美元下跌。（1）商品：南华、CRB商品指数延续涨势。13类主要商品的期货结算价中10类录得上涨。其中焦煤涨幅居前，天然橡胶跌幅领先。年初至今，COMEX白银涨幅已达101.9%。并且，COMEX金库存连续9周下降，而铜库存已经连涨39周。COMEX银库存在连降8周后迎来上涨。（2）汇率：美元指数下跌0.5%。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值0.4%、0.8%、0.1%、0.5%。自年初以来，美元指数贬幅达8.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅分别为12.5%、6.5%、1.2%、3.1%。
　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。