佛塑科技早在2011年便布局锂电隔膜领域，是广新集团下新材料领域重要的上市平台，近十年主要聚焦于传统薄膜及高端材料，本次拟收购金力股份100%股权，发力锂电隔膜。金力股份是湿法隔膜领先企业，湿法隔膜出货量已跻身国内前二，高端5μm超薄高强膜2023年就已导入头部客户体系，24年国内市占率63%。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复，盈利也开始出现行业性的回升。如果该并购最终完成，公司有望在湿法隔膜领域实现新发展，首次覆盖，并给与增持评级。
　　收购金力股份议案获得深交所审核通过。公司2024年11月提出发行股份+现金方式收购金力股份100%股权的议案，今日获得深交所审核通过。金力是湿法隔膜主力供应商，收购完成将有望显著增厚公司业绩。
　　未来有望体现出协同效应。佛塑科技与金力股份同处高分子薄膜材料领域，有望在以下方面产生协同。（1）技术协同：佛塑的薄膜改性、成膜工艺可与金力的隔膜技术结合，共同开发新材料。（2）业务协同：金力可获上市公司融资平台支持以降低财务成本；而佛塑可借金力客户资源拓展新能源市场。（3）采购协同：双方均采购聚烯烃产品及德日系薄膜设备，可整合需求，提升议价能力。
　　金力股份湿法隔膜规模居前，有望在5μm超薄高强膜领域实现赶超。金力股份是国内湿法隔膜主力参与者，2024年中国市占率18%（排名第二），全球市占率15.6%（排名第二）。公司聚焦发力超薄高强基膜，其5μm高穿刺强度产品2024年国内细分市场占有率63%，目前占公司出货比例近4成。5μm产品技术壁垒高，有可能是未来技术路线的趋势，目前较7、9μm产品有2~3毛/平米溢价。公司25H1单平净利0.05元，考虑股份支付和财务费用差异，实际盈利水平已领先同行，伴随后续5μm隔膜渗透率提升，公司盈利优势可能进一步放大。
　　湿法隔膜行业盈利有望持续修复，关注5μm超薄高强隔膜。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复，盈利也开始出现行业性的修复。隔膜是资产周转率最低的锂电材料，目前盈利水平低，主要参与者扩产意愿较低，且隔膜扩产周期接近一年半周期较长，后续产能释放有限，预计明年到后年上半年总体供需与主流企业盈利有望持续修复。产品结构方面，下游车用快充电池、大容量储能对二代5μm超薄高强隔膜需求较迫切，5μm产品渗透率快速提升，24年超5%，25年有望达20%，后续可能进一步平替7、9μm隔膜，是值得关注的技术路线变化，隔膜参与者可能在这个过程中拉开差距。
　　投资建议：看好公司整合金力股份后的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业价格波动、业绩承诺与减值风险、收购整合不及预期、锂电行业竞争与技术变革风险